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机构对信用品偏好回升——2018年7月债券托管量数据点评总结

核心内容概述

2018年7月，中国债券市场托管量总体呈上升趋势，中债登与上清所合计托管量达72.10万亿元，环比净增1.06万亿元。其中，中央结算公司托管量环比净增0.75万亿元，上清所净增0.31万亿元。从不同券种来看，利率债和信用债的托管量变动趋势出现分化，市场整体杠杆率小幅回落。

主要观点与关键信息

1. 托管与发行

• 托管量变化

  • 2018年7月末，债券托管总量为72.10万亿元，环比净增1.06万亿元。
  • 国债托管量环比回升，主要增持机构为商业银行、基金类机构及境外机构。
  • 政金债托管量环比开始回落，全国性商行、外资银行、基金类机构及境外机构为主要减持主体。
  • 企业债托管量继续减少，除外资行外，其余机构均表现为减持。
  • 中期票据托管量环比上升，基金类机构大幅增持中票。
  • 短融和超短融托管量环比净增728亿元，全国性商行减持，基金类机构增持。
  • 同业存单托管量环比净增2013亿元，广义基金为主要增持主体，部分商业银行也有所增持。

• 发行量变化

  • 7月债券发行总量为3.22万亿元，环比净减0.89万亿元。
  • 国债、农发债和同业存单发行量减少较快，地方债、国开债和中票发行量上升。
  • 地方债发行量显著增加，显示下半年地方债供给压力加大。

2. 债市杠杆率观察

• 杠杆率整体回落
  • 债市杠杆率为108.53%，较上月略有下降，同比下降。
  • 待购回债券余额小幅回升，但杠杆率仍呈现下降趋势。
  • 商业银行理财产品杠杆率环比下降64个百分点，证券公司杠杆率维持高位并略有上升。

3. 主要投资机构持债情况

• 广义基金

  • 6月主要增持国债、中票、短融及超短融、同业存单。
  • 7月继续增持国债，对政金债偏好下降，对企业债和信用债减持。
  • 对信用债偏好明显上升，7月大幅增持中票、短融和超短融等品种。

• 证券公司与保险机构

  • 对国债偏好分化，对同业存单一致减持。
  • 证券公司减持国债，增持政金债和中票；保险机构则增持国债，减持政金债和中票。

• 商业银行

  • 以减持为主，企业债、短融和超短融、同业存单为主要减持券种。
  • 城商行和农商行以增持为主，增持国债和政金债，减持企业债。

4. 债券市场结构

• 存量托管结构

  • 地方政府债仍为第一大券种。
  • 利率债占比上升至61.08%，信用债占比下降至14.11%，同业存单占比上升至12.63%。

• 投资者结构

  • 商业银行仍为最大持债机构，占比55%，环比微降。
  • 基金类机构次之，占比26%，环比微升。
  • 其他机构持债量均低于6%。

结论

2018年7月，债券市场托管量总体上升，利率债与信用债表现分化。广义基金对信用债的偏好明显回升，证券公司和保险机构对国债偏好分化，而商业银行以减持为主。同时，债市杠杆率有所回落，但证券公司杠杆率仍维持高位。整体来看，市场结构逐步优化，信用债需求有所回暖，但企业债供给收缩影响其托管量增长。