20220509-东吴证券-中国财险-02328.HK-强景气高票息低风险的_类固收+_标的_37页_1mb
报告摘要
中国财险（02328.HK）详细总结
核心内容概述
中国财险（02328.HK）作为亚洲领先的财产保险公司，具备“类固收+”属性，具有强景气、高票息和低风险的特征。公司通过“三湾改编”推动体制机制变革，提升业务质量与效率，实现高质量发展。盈利预测显示，2022至2024年公司归母净利润预计分别为262亿、297亿和323亿元，复合增速达13%。公司维持“买入”评级，目标价为10.07港元，对应PB为0.87倍。
主要观点
- 盈利模式：中国财险具备“类固收+”特征，承保利润与投资收益结合，形成稳健盈利模式。
- 车险业务：综改后，车险业务迎来量价齐升，综合成本率持续优化，承保利润率稳定，仍是公司主要盈利来源。
- 非车险业务：虽然承保波动较大，但仍是未来增量承保业绩的重要来源，特别是农险、责任险等业务。
- 资产端表现：公司投资收益率波动性低于寿险，净投资收益率稳定在3.5%左右，投资杠杆与承保杠杆协同提升ROE。
- 风险提示：需关注车险市场竞争加剧、疫情反复、极端天气和利率下行等风险。
关键信息
盈利预测与估值
| 年份 | 已赚保费（百万元） | 归母净利润（百万元） | ROE | P/B |
|---|---|---|---|---|
| 2021A | 396,997 | 22,360 | 11.3% | 0.72 |
| 2022E | 434,222 | 26,215 | 12.3% | 0.67 |
| 2023E | 471,004 | 29,738 | 12.9% | 0.61 |
| 2024E | 501,908 | 32,260 | 12.8% | 0.56 |
投资要点
- 车险：2022至2024年复合增速5.5%，综合赔付率69.7%，费用率27.5%，承保利润率2.8%。
- 非车险：2022至2024年综合成本率分别为100.0%、99.2%和99.1%，年复合保费增速8.2%。
- 资产端：净投资收益率稳定在3.5%左右，总投资收益率在4.5%-4.8%之间，波动性低于寿险。
- “三湾改编”：优化组织架构，聚焦客户，提升运营效率和风险控制能力。
保险业务分析
车险
- 核心竞争力：规模经济、风险定价、业务结构、理赔服务优势明显。
- 发展趋势：2022年车险保费迎来拐点，量价齐升，综合成本率有望稳定在97%左右。
- 经营优势：通过“警保联动”、“余杭模式”等创新服务，提升客户满意度和理赔效率。
非车险
- 业务结构：非车险保费收入占比持续上升，2021年达43.2%，预计2024年进一步增长。
- 主要险种：
- 农险：保费规模持续增长，CAGR达18.0%，未来仍是增长最大来源。
- 意外健康险：保费收入增长显著，但赔付率较高，需持续优化费用率。
- 责任险：受益于政策红利，保费增长明显，2024年预计达478.13亿元。
- 信用保证保险：已提前出清融资性信保亏损，未来承保业绩有望改善。
- 企财险：受疫情影响，2022年或迎来拐点。
- 货运险：效益良好，为小而美的优质板块。
资产端分析
- 投资收益：净投资收益率稳定在3.5%，总投资收益率4.5%-4.8%，波动性低于寿险。
- 资产质量：华夏银行拖累资产质量，但股价已充分反映；兴业银行作为权益投资主要贡献，影响较小。
- 风险偏好：公司资产端风险偏好较低，久期较短，对利率波动敏感度较低。
盈利预测与投资建议
- 盈利预测：2022至2024年归母净利润分别为262亿、297亿和323亿元，复合增速13%。
- 投资建议：公司具备强景气、高票息和低风险特征，是“类固收+”标的，具备长期稳健回报潜力。
- 估值优势：公司具备轻资本和高分红特征，ROE有望稳定在12.4%左右，具备估值优势。
风险提示
- 车险市场竞争加剧
- 新冠疫情持续反复
- 极端天气和自然灾害拖累整体赔付率
- 长短端利率持续下行
附录：图表与数据
- 图1：股权结构稳定，集团持股比例为69%
- 图2：主要竞争优势
- 图3：卓越保险战略引领高质量发展
- 图4：组织架构调整
- 图5：“三湾改编”三步走
- 图6：ROE研究框架体系
- 图7：ROE中枢下移，已基本企稳
- 图8：综合费用率先升后降
- 图9：综合赔付率波动向上
- 图10：平均投资杠杆下降
- 图11：平均承保杠杆下降
- 图12：实际所得税率下降
- 图13：历年分红总额及比例
- 图14：分红比例提升
- 图15：未决赔款准备金净额增长
- 图16：未决赔款准备金提取比例优于同业
- 图17：车险保费迎来拐点
- 图18：车险业务经营优势
- 图19：车险经营方针成效显著
- 图20：事故车资源互换模式
- 图21：车险综合成本率逐季达标
- 图22：非车业务承保利润波动
- 图23：国际再保市场费率走硬
- 图24：农险保费渗透率提升空间
- 图25：农险对乡村振兴的积极作用
- 图26：信用保证保险承保利润拐点
- 图27：信保业务亏损情况
- 图28：投资板块业绩贡献占比提升
- 图29：总投资资产规模增长
- 图30：资产配置结构
- 图31：华夏银行公允价值变动
- 图32：华夏银行拖累逐步缓解
- 图33：华夏银行PB跑输银行指数
- 图34：还原华夏银行公允价值变动对净资产影响
- 图35：兴业银行股价稳健
- 图36：兴业银行对投资收益贡献
- 图37：具备“类固收+”属性
表格数据
- 表1：中国财险具备“类固收+”属性
- 表2：车险历年业绩及预测
- 表3：车险服务模式创新
- 表4：农险历年业绩及预测
- 表5：农险政策梳理
- 表6：意外健康险历年业绩及预测
- 表7：意外健康险政策梳理
- 表8：责任险历年业绩及预测
- 表9：责任险政策梳理
- 表10：信用保证保险历年业绩及预测
- 表11：企财险历年业绩及预测
- 表12：货运险历年业绩及预测
- 表13：投资业绩及预测
- 表14：投资收益模型
- 表15：财务摘要一览表
- 表16：ROE驱动因素分析模型
- 表17：盈利预测表
展开完整摘要
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