20170807-财通证券-海特生物-300683.SZ-神经修复领域龙头_持续平稳快速增长_12页_1mb
报告摘要
海特生物 (300683) 总结
核心内容概述
海特生物是一家专注于神经修复生物药领域的领先企业，其主导产品金路捷是注射用鼠神经生长因子，属于国家一类新生物制品，为全球首个获准上市的神经损伤类药物。公司业绩持续增长，主要产品市场份额位列前三，具备较强的研发与销售能力，募集资金主要用于提升产销能力。预计2017-2019年EPS分别为1.63元、1.92元、2.37元，对应合理股价区间为32.60-40.75元。
主要观点
- 技术领先：公司产品金路捷为国家一类生物制品，疗效获得广泛认可。
- 业绩稳步增长：2013年以来，营业收入年均复合增长率达29.38%，归母净利润年均复合增长率达26.46%。
- 市场份额稳固：金路捷占据公司营收的99%以上，市场占有率持续提升。
- 行业前景广阔：全球生物医药行业快速发展，中国作为重要参与者，生物药市场潜力巨大。
- 募集资金用途明确：主要用于研发中心、制剂基地升级、营销网络拓展及营运资金补充。
- 估值合理：基于可比公司PE水平，给予2017年20-25倍PE估值。
关键信息
公司基本信息
- 发行价：32.94元
- 发行市盈率：21.68倍
- 参考行业市盈率：25.49倍
- 发行新股数：2,584万股
- 发行后总股本：10,336万股
- 合理股价区间：32.60-40.75元
财务指标（2016年）
- 销售毛利率：95.38%
- 销售净利率：20.37%
- ROE：22.54%
- 营业收入增幅：13.48%
- 营业利润增幅：92.40%
- 净利润增幅：88.43%
- 资产负债率：32.32%
- 流动比率：2.75
- 速动比率：2.70
- 每股经营性净现金流量：1.86元
营收与利润预测（2017-2019年）
| 年份 | 营业收入（百万元） | 增长率（%） | 归属母公司净利润（百万元） | 增长率（%） | 每股收益（元） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2017E | 892.8 | 15.8 | 168.7 | 7.4 | 1.63 |
| 2018E | 1,046.3 | 17.2 | 198.4 | 17.6 | 1.92 |
| 2019E | 1,226.9 | 17.3 | 245.4 | 23.7 | 2.37 |
股权结构
- 发行前总股本：77,516,280股
- 发行股份：不低于25,838,760股，占比25%
- 控股股东：三江源，持股4000万股，占比51.60%
- 实际控制人：陈亚、吴洪新、陈宗敏，控制71.98%股份
风险提示
- 单一产品依赖风险：金路捷占据公司营收99%以上，存在依赖风险。
- 市场竞争加剧风险：随着市场扩大，其他竞争产品可能带来更大压力。
募集资金用途
| 项目名称 | 投资总额（万元） | 拟使用募集资金（万元） |
|---|---|---|
| 生物工程药物综合制剂基地升级项目 | 22,000 | 22,000.00 |
| 研发中心及实验室建设项目 | 38,030 | 38,030.00 |
| 营销服务网络升级项目 | 10,188 | 10,188.00 |
| 其他与主营业务相关的营运资金项目 | 32,000 | 9,555.42 |
可比公司估值指标
| 企业名称 | 股票代码 | 2017E EPS（元） | 2018E EPS（元） | 2019E EPS（元） | 2017E PE（倍） | 2018E PE（倍） | 2019E PE（倍） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 舒泰神 | 300204 | 0.62 | 0.71 | 0.81 | 23.72 | 20.63 | 18.08 |
| 未名医药 | 002581 | 0.83 | 1.02 | 1.20 | 23.77 | 19.34 | 16.52 |
| 丽珠集团 | 000513 | 1.74 | 2.10 | 2.54 | 28.97 | 23.95 | 19.82 |
| 平均 | - | - | - | - | 25.49 | 21.31 | 18.14 |
技术与产品优势
- 研发能力：公司是湖北省高新技术企业，与高校合作，拥有博士后科研工作站。
- 产品优势：金路捷为国家一类生物制品，具有高活性、低毒副作用、高性价比等优点。
- 市场定位：金路捷主要应用于神经内科，如阿尔茨海默病、帕金森病等。
市场规模与增长潜力
- 注射用鼠神经生长因子市场规模：超过24.56亿元，未来增长潜力巨大。
- 潜在市场：若全国每年有超过800万人接受治疗，且年治疗费用为5000元，则市场潜在规模可能超过400亿元。
- 市场占有率：金路捷在2016年市场份额为4.35%，处于行业前列。
投资建议
- 公司评级：买入（预计未来6个月内相对大盘涨幅超15%）
- 行业评级：增持（预计未来6个月内行业回报高于市场5%以上）
- 合理股价区间：32.60-40.75元（基于2017年20-25倍PE）
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