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房地产企业债松绑对房建产业链构成三重利好总结

核心内容

2018年12月13日，发改委发布通知，支持优质企业直接融资，进一步增强企业债券服务实体经济的能力。政策重点在于放宽企业债发行条件，优先支持符合条件的优质民营企业，特别是头部房地产企业，对房建产业链形成三重利好。

主要观点

• 资金紧张问题缓解：此次企业债松绑主要惠及头部房地产企业，通过提升募资补流比例至50%，预计可释放约4500亿元资金，极大程度缓解其资金压力。
• 行业集中度提升：政策并非全面惠及所有房地产企业，仅约30家头部房企符合标准，将推动融资资源向头部企业集中，从而加快房地产行业整合，带动房建产业链上企业集中度提升。
• 产业链资金状况改善：由于房地产企业应付款项增长较快，尤其是应付工程款，传导至房建链上企业将有助于缓解其应收账款压力，改善现金流状况。
• 估值压力缓解：当前房建产业链企业估值受房地产政策压制，处于历史低位。随着政策逐步松绑，企业估值有望得到改善。

关键信息

政策要点

• 支持范围：优质民营企业，特别是符合条件的头部房地产企业。
• 发行条件：
  • 资产规模1500亿以上；
  • 收入300亿以上；
  • 资产负债率不超过85%；
  • 3A级信用评级。
• 募资补流比例：由40%提升至50%。

数据支持

• 地产企业应付款：截至10月，地产企业应付款达3.2万亿元，同比增长11%。
• 应付工程款：1.7万亿元，同比增长7.8%，远高于建安工程投资增速（-4%）。
• 房建链企业应收账款：同比增长10.4%，高于同期收入增速（10.1%）。

投资建议

• 重点推荐：中国建筑（直接受益于政策）。
• 建议关注：东方雨虹、金螳螂、东易日盛（间接受益，集中度提升和应收账款改善）。

风险提示

• 房地产政策进一步趋严；
• 房地产投资加速下滑。

其他信息

• 报告来源：联讯证券建筑建材行业研究团队。
• 分析师：刘萍，西安交通大学硕士，联讯证券建筑建材行业首席分析师。
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投资评级说明

• 股票投资评级：以报告发布日后12个月内公司股价相对于沪深300指数的表现为基准。

  • 买入：涨幅 > 10%
  • 增持：涨幅 5% ~ 10%
  • 持有：涨幅 -5% ~ 5%
  • 减持：涨幅 < -5%

• 行业投资评级：以行业股票指数相对于沪深300指数的表现为基准。

  • 增持：行业回报 > 基准指数5%
  • 中性：行业回报 -5% ~ 5%
  • 减持：行业回报 < -5%

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