安贤园中国--大步进入快速并购扩张期_转型打造殡葬祭一条龙服务_21页_1mb

安贤园中国（00922.HK）总结

核心内容

安贤园中国是一家通过借壳中福控股进入港股市场的殡葬服务企业，其核心业务包括墓地服务、殡仪服务及其他殡葬相关产品销售。公司正通过大规模并购全国各地墓园，积极转型为提供殡葬祭一条龙服务的综合型企业。

主要观点

1. 借壳上市与资本运作

   • 安贤园通过反向收购成为中福控股第一大股东，控制人施华及其家人共持有集团总可转股本的38.4%。
   • 公司多次增发融资，为发展墓园业务储备资金。
   • 通过收购郎泰医院及杭州好乐天，开始布局殡仪服务及殡葬产品销售，实现业务多元化。

2. 行业前景与市场潜力

   • 中国殡葬行业为朝阳行业，预计2017年市场规模将接近1000亿元，CAGR为17.9%。
   • 行业特点包括老龄化加剧、入墓率差异、分散性、土地资源稀缺、消费分化。
   • 浙江及沿海省份入墓率较高，是集团重点发展的区域。

3. 并购与扩张战略

   • 集团计划在全国范围内并购已有墓园，以抢占土地资源，提升市场占有率。
   • 并购目标包括经济较发达的中小城市及殡葬改革较慢的地区，如贵州。
   • 截至2015年5月23日，集团墓园总面积达112.5万平方米，可出售墓位约83600个。

4. 业务转型与盈利改善

   • 安贤园开始从单一墓地服务向殡葬祭一体化服务转型，预计未来殡仪服务收入占比将逐步上升。
   • 集团预计未来将停止出售低毛利的公益性龛位，从而提升整体毛利率。
   • 2014年及2015年，集团净利润分别达到23.92百万港元和49.12百万港元，毛利率预计从40%上升至70%。

5. 估值与投资建议

   • 当前集团市值9.66亿港元，相较同类公司估值偏低，具备上升空间。
   • 集团预计2014财年及2015财年每股收益分别为0.004港元和0.009港元。
   • 由于行业增长潜力及集团的扩张策略，分析师建议谨慎推荐。

关键信息

• 股权结构：施华及其家人持有集团总可转股本的38.4%。
• 财务表现：2014年净利润为23.92百万港元，毛利率预计提升至70%。
• 市场前景：中国殡葬行业预计2017年将达到1000亿元，CAGR为17.9%。
• 并购策略：集团专注于沿海省份及殡葬改革较慢地区的墓园并购。
• 估值情况：集团当前市值为9.66亿港元，市净率1.83，估值偏低。

风险提示

• 土地并购速度不达预期：可能影响集团扩张进度。
• 殡葬服务价格受国家政策限制：可能限制行业增长空间。

财务指标（单位：百万港元）

行业分析

• 市场分布：墓地服务占行业总收入的57%，是主要收入来源。
• 行业特点：
  • 人口老龄化严重，死亡率上升，公墓需求增长。
  • 入墓率因地区经济发展、习俗差异而不同。
  • 行业分散，缺乏统一管理，需并购整合。
  • 土地资源稀缺，成为行业壁垒。
  • 消费分化，未来可能向上游发展。

未来展望

• 并购扩张：集团计划继续在全国范围内并购墓园，提升土地储备。
• 业务整合：通过并购医院及殡仪服务公司，实现殡葬祭一条龙服务。
• 盈利改善：停止出售低毛利龛位，提升毛利率，改善净利润率。
• 估值提升：当前估值偏低，未来有望随着收入增长而提升。

投资建议

• 评级：谨慎推荐
• 理由：行业增长潜力大，集团扩张战略清晰，未来业绩弹性较大。