名创优品2026年中期业绩总结
核心内容
名创优品在2026年中期实现了营收114.99亿元，同比增长22.4%。经调整净利润为10.79亿元，剔除汇兑损益后为12.22亿元，同比-1.7%。其中，第二季度营收58.11亿元（+17.0%），剔除汇兑损益后经调整净利润5.88亿元（-10.5%）。
主要观点
- 国内市场复苏强劲：中国内地收入同比增长26.2%，为近三年最快上半年增长率，反映出公司从门店扩张转向店效提升的战略成效显著。
- 海外市场表现亮眼：海外收入同比增长14.9%，北美市场增长尤为突出，同比增长37.0%。公司持续推进海外直营化，上半年净增95家直营店。
- IP战略成效初显：自有IP“YOYO”在2026年6月及7月月销售额均突破1亿元，IP资产价值逐步显现。
- 会员运营成果显著：截至2026年6月底，中国内地会员数同比增长31.0%至约1.3亿名，贡献77.4%销售额；美国会员数增长107.1%至约580万名，贡献60.1%销售额，为长期可持续发展奠定基础。
- 毛利率保持稳定：上半年毛利率为44.3%，同比持平，显示公司强大的供应链管理能力。
- 费用率上升影响利润：剔除股权支付的销售费用率同比上升2.7个百分点至25.8%，主要因海外直营投入增加（折旧摊销+1.0pct，人员开支+0.4pct，IP授权费+0.5pct）。
- 经调整净利率承压：剔除汇兑影响的经调整净利率同比下降2.6个百分点至10.6%。
关键信息
盈利预测
| 年份 |
经调整归母净利润（亿元） |
同比增长率 |
| 2026E |
24.92 |
-14% |
| 2027E |
30.66 |
+23% |
| 2028E |
38.32 |
+25% |
财务指标
| 项目 |
2026E（百万元） |
2027E（百万元） |
2028E（百万元） |
| 营业收入 |
24,904 |
29,297 |
35,085 |
| 归母净利润 |
1,965 |
3,038 |
3,732 |
| 调整后归母净利润 |
2,492 |
3,066 |
3,832 |
| 摊薄每股收益 |
1.62 |
2.50 |
3.07 |
| ROE（归属母公司） |
16.13% |
20.50% |
20.56% |
| P/E |
12.07 |
7.81 |
6.36 |
| P/B |
1.95 |
1.60 |
1.31 |
投资评级
- 评级：买入
- 依据：海外业务扩张势头强劲，IP化和大店战略提升品牌价值和单店效益，TOPTOY作为第二增长点持续高速成长，后续增长路径清晰。
风险提示
- 行业竞争加剧
- 海外业务进展低于预期
- 门店及子品牌拓展不及预期
附录信息
- 分析师：赵中平（S1130524050003），毕先磊（S1130526040001）
- 联系方式：叶秋含（yeqiuhan@gjzq.com.cn）
- 市价（港币）：21.240元
财务分析摘要
损益表
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入 |
11,473 |
16,994 |
21,444 |
24,904 |
29,297 |
35,085 |
| 毛利 |
4,443 |
7,637 |
9,648 |
11,059 |
13,173 |
16,034 |
| 营业利润 |
2,093 |
3,186 |
3,124 |
3,588 |
4,970 |
5,859 |
| 净利润 |
1,782 |
2,635 |
1,210 |
1,971 |
3,048 |
3,743 |
现金流量表
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金净流 |
1,666 |
2,168 |
2,578 |
1,772 |
3,414 |
4,317 |
| 投资活动现金净流 |
-293 |
-533 |
-7,020 |
-1,177 |
-1,507 |
-1,285 |
| 筹资活动现金净流 |
-326 |
-1,721 |
4,969 |
314 |
660 |
657 |
资产负债表
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 流动资产 |
9,904 |
11,656 |
14,086 |
16,972 |
20,506 |
25,155 |
| 非流动资产 |
3,544 |
6,465 |
14,547 |
15,647 |
16,890 |
18,110 |
| 负债 |
4,529 |
7,765 |
17,914 |
20,328 |
22,457 |
24,984 |
| 股东权益 |
8,901 |
10,315 |
10,619 |
12,184 |
14,822 |
18,154 |
比率分析
| 指标 |
2023A |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 每股收益 |
1.42 |
2.11 |
0.98 |
1.62 |
2.50 |
3.07 |
| 每股净资产 |
7.04 |
8.25 |
8.58 |
10.04 |
12.21 |
14.95 |
| 每股经营现金净流 |
1.32 |
1.73 |
2.08 |
1.46 |
2.81 |
3.56 |
| 净资产收益率 |
19.87% |
25.38% |
11.35% |
16.13% |
20.50% |
20.56% |
| 总资产收益率 |
13.15% |
14.45% |
4.21% |
6.02% |
8.13% |
8.63% |
| 投入资本收益率 |
19.02% |
23.93% |
7.92% |
10.20% |
13.35% |
13.90% |
| 营业收入增长率 |
13.8% |
48.1% |
26.2% |
16.1% |
17.6% |
19.8% |
| EBIT增长率 |
154.39% |
49.43% |
-32.57% |
43.55% |
53.26% |
22.47% |
| 净利润增长率 |
177.19% |
47.97% |
-53.96% |
63.08% |
54.61% |
22.82% |
| 总资产增长率 |
19.2% |
34.7% |
58.0% |
13.9% |
14.6% |
15.7% |
| 应收账款周转天数 |
23.9 |
19.3 |
15.3 |
45.8 |
67.9 |
62.6 |
| 存货周转天数 |
67.6 |
80.8 |
98.3 |
113.0 |
120.8 |
120.0 |
| 应付账款周转天数 |
94.3 |
82.7 |
43.2 |
115.2 |
176.6 |
175.4 |
| 固定资产周转天数 |
15.0 |
20.9 |
29.8 |
35.7 |
38.5 |
38.3 |
| 净负债/股东权益 |
-65.54% |
-35.96% |
40.82% |
38.24% |
21.98% |
4.07% |
| EBIT利息保障倍数 |
64.2 |
35.8 |
5.2 |
37.2 |
54.6 |
64.7 |
| 资产负债率 |
33.68% |
42.85% |
62.56% |
62.32% |
60.05% |
57.75% |
