20260903-国信证券-名创优品-09896.HK-国内大店与IP战略加速兑现_海外调整短期压制利润释放_5页_419kb

名创优品（09896.HK）总结

核心内容

名创优品（09896.HK）在2024年第二季度实现了收入增长，但利润表现相对疲软。Q2收入为58.11亿元，同比增长17.0%，但期内亏损2.92亿元，去年同期为盈利4.90亿元。主要亏损原因包括AI行业基金投资公允价值亏损5.97亿元等非经营项目。经调整净利润为5.29亿元，同比下降23.7%；剔除汇兑损益后，经调整净利润为5.91亿元，同比下降10.5%。公司预计Q3集团收入同比增长低双位数，毛利率基本持平，经营利润率同比下降4—5个百分点；Q4盈利表现预计好于Q3。

主要观点

• 国内业务增长稳健：Q2中国内地收入为32.22亿元，同比增长22.9%。大店模式提升了单店产出，乐园系门店的坪效约为常规店的2倍，回本周期在1年以内。IP产品占国内销售的约25%，Q3以来国内经营表现较强，7-8月收入同比增长20%以上，同店日均销售保持中个位数增长，其中客流贡献约80%，客单价贡献约20%。管理层预计Q3国内收入将保持高双位数增长。
• 海外业务调整中：Q2海外收入为21.18亿元，同比增长9.1%。其中北美收入增长约25%，但整体海外业务增速放缓，预计下半年仅增长低单位数。公司计划关闭100-110家低效代理门店，相关调整预计年内完成。
• TOP TOY转型加速：Q2TOP TOY收入为4.70亿元，同比增长16.9%。公司减少非独家外采商品，控制开店节奏，加大自有IP投入，自有IP收入占比已超过10%，与独家授权及联名产品合计占比达70%。剔除股权激励及优先股公允价值变动后，经营利润率维持中单位数。
• 盈利能力承压：Q2毛利率为45.3%，同比上升1.0个百分点，其中美国关税退税贡献约1.2个百分点。但剔除后基础毛利率略有下降。销售/管理费用率分别为27.1%/5.1%，同比分别上升3.7个百分点和下降0.2个百分点。经调整净利率为9.1%，同比下降4.8个百分点。
• 投资建议：公司处于门店调整期，短期利润释放受压制，但国内大店与IP战略持续兑现，海外业务主动优化，TOP TOY深化自有IP转型，有望支撑中长期业绩增长。我们下调2026-2028年归母净利润预测至18.52/23.03/26.13亿元，对应PE分别为11/9/8倍，维持“优于大市”评级。

关键信息

收入与利润预测

财务指标预测

风险提示

• 宏观环境风险
• IP联名产品不及预期
• 行业竞争加剧

总结

名创优品在Q2实现收入增长，但利润受非经营性因素影响，表现不佳。国内大店模式与IP战略持续推动增长，海外业务进入调整期，短期内对利润形成压制。TOP TOY品牌通过减少外采、优化开店节奏和加大自有IP投入，盈利能力逐步改善。尽管短期面临调整压力，但公司整体战略方向明确，有望在未来实现业绩增长。投资建议维持“优于大市”评级，当前估值处于相对低位，具有一定的投资吸引力。