20180813-东方财富证券-恒瑞医药-600276.SH-2018年中报点评_业绩符合预期_重磅产品放量有望带动增长提速_4页_813kb

报告摘要

恒瑞医药2018年中报总结

核心内容概述

恒瑞医药2018年中报显示，公司上半年营业收入达到77.61亿元，同比增长22.32%；归母净利润为19.10亿元，同比增长21.38%；扣非归母净利润为18.28亿元，同比增长18.10%。整体业绩表现稳健，符合市场预期。

主要观点

业绩驱动因素

创新产品获批
- 地氟烷、磺达肝萘钠等重磅产品的获批成为业绩增长的重要驱动力。
制剂出口增长
- 国际化布局持续推进，环磷酰胺等出口制剂产品在国外市场销售增长，带动营收提升。
产品结构优化
- 公司通过调整产品结构，手术麻醉、造影剂和特色输液等非抗肿瘤药领域实现多点开花，与抗肿瘤药协同提升盈利能力。

研发投入与产品管线

2018年上半年研发投入达9.95亿元，同比增长27.26%，占销售收入的12.82%，显示出公司对研发的高度重视。
公司拥有丰富的在研产品管线，包括磺达肝葵钠、19K、地氟烷、吡咯替尼、瑞马唑仑、阿帕替尼（肝癌和肺癌适应症）及PD-1等，多个产品处于临床试验或审批阶段，未来有望带来业绩增长。

政策影响与市场前景

抗癌药简易征税和专项采购政策出台，短期内对公司有一定影响，但长期来看有助于提升抗癌药的可及性。
公司作为国内抗肿瘤药领域的领军企业，将受益于政策支持，进一步提升终端销售。

关键信息

财务数据

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	13835.63	17294.54	21445.23	26377.63
营业利润（百万元）	3807.82	4584.03	5674.58	7061.85
归母净利润（百万元）	3216.65	3885.96	4816.24	5996.68
EPS（元/股）	0.87	1.06	1.31	1.63
P/E	80.17	66.36	53.54	43.00
P/B	16.78	13.65	11.05	8.90
EV/EBITDA	62.73	51.07	40.93	32.48

投资建议

东方财富证券维持“增持”评级，预计公司2018-2020年营业收入分别为172.95亿元、214.45亿元、263.78亿元，归母净利润分别为38.86亿元、48.16亿元、59.97亿元，EPS分别为1.06元、1.31元、1.63元，对应PE分别为66倍、54倍、43倍。

风险提示

研发进度不及预期：新产品研发可能受技术或审批等因素影响，进展不达预期将影响业绩。
海外市场销售不及预期：国际化战略推进过程中，海外市场销售可能面临挑战。

财务比率分析

指标	2017A	2018B	2019B	2020B
毛利率	86.63%	86.63%	86.74%	87.06%
净利率	23.25%	22.47%	22.46%	22.73%
ROE	20.93%	20.57%	20.63%	20.69%
ROIC	21.57%	20.81%	20.91%	21.06%
资产负债率	11.62%	11.89%	11.89%	11.55%
净负债比率	-0.27	-0.36	-0.44	-0.50
流动比率	7.06	7.10	7.28	7.68
速动比率	6.67	6.75	6.93	7.33
总资产周转率	0.85	0.86	0.86	0.86
应收账款周转率	5.02	4.98	5.00	5.00
存货周转率	2.59	2.55	2.55	2.56

总结

恒瑞医药2018年中报显示，公司业绩稳健增长，主要得益于创新产品获批、制剂出口增长和产品结构优化。研发投入持续增加，支撑了公司多个项目的研发与创新。公司作为国内抗肿瘤药的领军企业，有望受益于政策红利，提高抗癌药的可及性。尽管存在研发和海外市场拓展的风险，但整体来看，公司未来发展潜力较大，东方财富证券建议“增持”。

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