20171019-西南证券-恒瑞医药-600276.SH-业绩符合预期_大品种研发获突破_4页_977kb

恒瑞医药2017年三季报点评总结

核心内容概述

本报告对恒瑞医药（600276）2017年前三季度的业绩表现及未来发展前景进行了分析。整体来看，公司业绩稳定增长，多项重磅药品研发取得突破，新药进入医保目录成为业绩增长的新亮点。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2017年前三季度实现100.7亿元，同比增长21.8%。
• 归母净利润：实现23.3亿元，同比增长20.7%。
• 扣非后净利润：同比增长20.1%。
• 季度表现：2017Q3收入与归母净利润分别为37.2亿元、7.5亿元，同比增长24.7%与23%，增速显著高于前两个季度。
• 费用控制：前三季度期间费用率保持平稳，销售费用率与管理费用率分别为37.6%与20.3%，较2016年同期略有下降。

产品进展

• 医保目录：艾瑞昔布、右美托咪定、非布司他等多个产品新进国家医保目录，其中阿帕替尼成功通过首批医保谈判，进入国家医保目录。
• 市场表现：阿帕替尼自2015年上市以来已实现快速放量，进入医保后市场渗透率有望提升至30%以上，峰值销售额或将达到25亿元。
• 艾瑞昔布：作为公司首个1.1类新药，进入医保后有望实现快速放量，未来三年或将达到5亿元销售额。

研发突破

• PD-1单抗：III期临床进展顺利，预计2018年申报生产，2019年获批。
• 吡咯替尼：临床效果优异，加速上市进程，已超预期报生产。
• 重磅产品：硫培非格司亭（19K）、紫杉醇（白蛋白结合型）等产品已进入报产流程，预计未来一年内将大概率获批，将驱动公司新一轮快速增长。

关键信息

盈利预测

• EPS预测：预计2017-2019年EPS分别为1.11元、1.41元、1.83元。
• PE预测：对应PE分别为57倍、45倍、35倍。
• PB预测：对应PB分别为11.29倍、9.09倍、7.26倍。
• PS预测：对应PS分别为13.40倍、10.78倍、8.51倍。
• EV/EBITDA预测：对应EV/EBITDA分别为43.35倍、33.96倍、26.05倍。

财务指标

• 毛利率：持续提升，2017年达87.52%，预计2019年将达88.88%。
• 净利率：从23.74%提升至25.34%。
• ROE：从20.46%略降至20.40%，但预计2019年将提升至21.62%。
• ROIC：预计2019年将达41.53%，显示公司资本回报率持续改善。

现金流与资产负债

• 经营活动现金流净额：2017年预计为2247.71亿元，同比增长明显。
• 资产负债率：持续下降，2019年预计为8.38%。
• 流动比率与速动比率：分别提升至11.51与11.03，显示公司偿债能力增强。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司业绩稳定增长，多个重磅产品即将获批，未来增长潜力大，具备行业龙头地位。

风险提示

• 新药获批进度：可能低于预期。
• 药品销售：可能不及预期。
• 药品降价：对利润造成影响。

总结

恒瑞医药在2017年前三季度业绩表现稳健，收入与利润均保持增长。通过多品种新进医保目录，公司业绩增长获得新动力。同时，公司在研发方面持续推进，多个重磅产品有望在未来一年内获批，进一步增强其市场竞争力。分析师认为公司具备长期投资价值，维持“买入”评级，但需关注新药获批进度、药品销售及降价等潜在风险。