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公司总结：种植高景气，优质土地资源推动业绩增长

核心内容

本报告分析了一家以种植业务为核心、拥有优质土地资源的公司，指出其在2022年前三季度业绩显著增长，并预测未来三年公司将继续受益于种植高景气和土地资源的增值潜力。公司主要业务包括土地承包、其他业务（如种业）和房地产，其中土地承包业务是主要盈利来源，且具备较强增长动力。此外，公司还涉足转基因种子研究，未来有望受益于种业政策支持和行业规范化发展。

主要观点

• 业绩增长显著：2022年前三季度公司实现营业收入34.7亿元，同比增长20.9%，归母净利12.9亿元，同比增长51.4%。单三季度营收和净利润均出现环比下降，但归母净利同比增长336.2%，显示公司盈利能力强劲。
• 土地资源优势明显：公司土地资源主要位于三江平原，属于三大黑土带之一，具有“天然粮仓”之称，土地质量高，具备良好的种植条件和市场竞争力。
• 政策支持种业发展：中央一号文件和中央经济工作会议均强调了粮食安全和种子安全的重要性，国家对种业的规范化管理加强，转基因种子研究受到重视，未来种业市场有望迎来结构性调整和增长。
• 未来增长潜力大：公司预计2022-2024年EPS分别为0.74元、0.83元、0.93元，对应动态PE分别为18倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：种植景气不及预期、极端天气等可能对公司业绩产生负面影响。

关键信息

财务表现（2021A-2024E）

分业务收入及毛利率预测（2021A-2024E）

增长假设

• 土地承包业务：预计2022-2024年增速分别为25%、10%、8%，毛利率逐步提升至58%。
• 其他业务：预计2022-2024年增速分别为15%、15%、20%，毛利率逐步提升至4%。
• 房地产业务：预计2022-2024年增速分别为10%、5%、5%，毛利率逐步提升至19%。

未来盈利预测

• 2022年：EPS为0.74元，PE为18倍，归母净利1308.26亿元。
• 2023年：EPS为0.83元，PE为16倍，归母净利1475.55亿元。
• 2024年：EPS为0.93元，PE为14倍，归母净利1659.02亿元。

财务指标分析

• EBITDA：2022-2024年分别为1987.57亿元、2136.71亿元、2309.35亿元，显示公司盈利能力持续增强。
• PE与PB：PE逐步下降，PB也呈现下降趋势，表明公司估值在逐步优化。
• PS：2022-2024年分别为5.20倍、4.68倍、4.24倍，显示公司资产回报率提升。
• EV/EBITDA：2022-2024年分别为9.09倍、8.02倍、6.91倍，估值进一步压缩，体现市场对公司未来发展的信心。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司拥有优质土地资源，种植高景气度持续，且在种业领域具备成长潜力。随着土地价值的提升和政策支持，公司未来业绩有望进一步增长。

风险提示

• 种植景气不及预期：若国际粮价波动或国内种植景气度下降，可能影响公司业绩。
• 极端天气：可能对农作物产量和质量产生不利影响，进而影响公司收益。