20160826-招商证券-北大荒-600598.SH-土地收入稳增_改革成效渐近_11页_677kb

北大荒（600598.SH）详细总结

核心内容

北大荒（600598.SH）是农业板块中具有代表性的企业，作为我国规模最大、现代化水平最高的种植业上市公司，其在农垦改革背景下展现出较强的改革潜力和盈利能力提升预期。当前股价为11.17元，目标估值区间为12.25-14.70元，首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级，对应2017年25-30倍PE，较现价具有10%-32%的上涨空间。

主要观点

• 土地收入稳步增长：北大荒拥有1296万亩土地资源，土地承包收入逐年上升。2016年上半年土地承包收入达12.5亿元，同比增长1.9%，显示出土地资源的持续增值潜力。
• 工贸业务改革成效显著：公司通过“止血止亏，关停并转”战略，有效缩减亏损业务规模，上半年工业品销售营业收入降至2亿元，同比下降29.53%。同时，公司通过引入战略投资者进行混改，如龙垦麦芽和北大荒纸业，已实现资产盘活和业务转型。
• 农垦改革带来多重利好：2015年中央一号文件明确农垦系统改革方向，北大荒作为黑龙江农垦系统唯一上市公司，有望成为资源整合平台，提升整体盈利能力和市场竞争力。
• 盈利预测与估值：预计2016-2018年公司归母净利润分别为7.25亿、8.70亿、11.78亿元，对应EPS为0.41元、0.49元、0.66元。基于2017年25-30倍PE，目标价为12.25-14.70元，具备一定的上涨空间。

关键信息

财务概况

• 基础数据：总股本177768万股，已上市流通股177768万股，总市值199亿元，流通市值199亿元，每股净资产3.2元，ROE（TTM）11.3%，资产负债率34.7%。
• 主要股东：黑龙江北大荒农垦集团，持股比例64.14%。

股价表现

• 短期表现：2016年1月至今，股价绝对表现0%，相对表现-2%。
• 中长期表现：6个月表现3%，12个月表现-41%。

盈利预测与估值

• 2016-2018年归母净利润：7.25亿、8.70亿、11.78亿元。
• EPS预测：0.41元、0.49元、0.66元。
• PE预测：2017年25-30倍PE，对应目标价12.25-14.70元。
• PB预测：2017年3.3倍，2018年2.8倍。

估值对比

• 行业对比：北大荒PE高于海南橡胶和亚盛集团，但低于行业平均。
• PE-PB Band：历史PE和PB均显示公司估值处于合理区间，具备成长性。

风险提示

• 突发大规模不可控病害：可能影响农作物产量。
• 重大食品安全事件：可能影响公司声誉和销售。
• 宏观经济系统性风险：可能影响整体市场表现。

改革进展

土地资源注入预期

• 黑龙江农垦拥有4270万亩耕地，北大荒仅租赁其中30%，未来土地资产注入将显著提升公司盈利。
• 公司主产粮食、大豆、玉米和高粱，亩产分别高于全国平均水平7.5%、7.6%、4.6%、7.9%。
• 公司积极推进绿色、有机种植，绿色作物种植面积达520.76万亩，有机作物认证面积达76.74万亩。

工贸业务转型

• 工贸业务收入持续下降，但公司通过混改和资产剥离，逐步实现业务优化。
• 龙垦麦芽和北大荒纸业完成混改，引入战略投资者，实现资产盘活和业务转型。
• 浩良河化肥分公司正在推进引资合作，计划改造设备工艺，增加复合肥生产线，实现扭亏。

市场化改革

• 员工持股计划：2015年推出，反映公司改革决心和国家支持。
• 人才战略：公司注重人才引进和培养，技术人员703人，专业生产人员20920人，本科及以上学历人数2060人。

财务数据与比率

资产负债表

• 流动资产：2016年预计为2280百万元。
• 非流动资产：2016年预计为4358百万元。
• 负债合计：2016年预计为1315百万元。
• 归属于母公司所有者权益：2016年预计为5467百万元。
• 资产负债率：2016年预计为19.8%。

现金流量表

• 经营活动现金流：2016年预计为1194百万元。
• 投资活动现金流：2016年预计为-121百万元。
• 筹资活动现金流：2016年预计为-873百万元。
• 现金净增加额：2016年预计为201百万元。

利润表

• 营业收入：2016年预计为3518百万元。
• 营业利润：2016年预计为737百万元。
• 净利润：2016年预计为725百万元。
• 归母净利润：2016年预计为725百万元。
• EPS：2016年预计为0.41元。

主要财务比率

• 毛利率：2016年预计为82.0%。
• 净利率：2016年预计为20.6%。
• ROE：2016年预计为13.3%。
• ROIC：2016年预计为13.5%。
• 资产负债率：2016年为19.8%。
• 流动比率：2016年为1.8。
• 速动比率：2016年为1.3。

结论

北大荒在农垦改革的推动下，展现出良好的发展潜力和盈利前景。公司通过土地资源注入、混改和员工持股计划等措施，逐步实现业务转型和效率提升。预计未来三年公司盈利能力将持续增强，具备一定的估值提升空间，值得审慎推荐。