20210506-天风证券-泸州老窖-000568.SZ-预期稳稳落地_老窖精心耕耘硕果累累_4页_769kb

报告摘要

泸州老窖在2020年及2021年第一季度实现了稳健的业绩增长，主要得益于产品结构的优化及市场策略的调整。公司通过聚焦中高档酒类，如国窖、窖龄、特曲，推动了营收和利润的提升，同时在产能建设方面取得进展，提升了整体运营效率。

业绩表现：2020年公司实现营业收入166.53亿元，同比增长5.28%；归母净利润60.06亿元，同比增长29.38%。2021Q1营业收入50.04亿元，同比增长40.85%；归母净利润21.67亿元，同比增长26.92%。业绩增长主要由中高档酒的销售提升驱动。
产品结构升级：中高档酒营收占比达到85.49%，同比增加7.4pct，反映出公司对高端市场的重视。而其他酒类（头曲、二曲）销量下滑，主要由于疫情对消费场景的影响。
费用控制：2020年期间费用率同比下降7.5pct，其中销售费用率下降显著，反映出公司费用管理能力的提升。
盈利能力：2020年毛利率达83.05%，同比增长2.43pct；净利率为36.06%，同比增长6.71pct。2021Q1毛利率小幅下降，但整体仍保持较高水平。
库存与产能：公司库存量有所下降，期末库存成品酒3.6万吨，半成品酒27.8万吨。酿酒工程技改项目完成，提升了生产能力。
盈利预测：上调盈利预测，预计2021-2023年营收分别为212/261/318亿元，同比增长27%/23%/22%；归母净利润分别为79/97/121亿元，同比增长31%/24%/24%。EPS预计为5.4/6.7/8.3元/股，维持“买入”评级。
市场前景：公司高端酒销售前景被看好，尤其是国窖1573的市场表现及高光系列对年轻消费群体的吸引力，预计未来业绩弹性较大。