20210816-国信证券-思摩尔国际-06969.HK-重大事件快评_海外新品测评良好_减害研究取得进展_7页_1003kb

思摩尔国际（06969）动态研究报告总结

核心内容

思摩尔国际（06969）近期在电子烟领域取得多项进展，包括国内首个通过伦理审查的电子烟临床试验注册，以及海外一次性小烟产品的良好测评，进一步验证了其在研发制造方面的能力。公司作为电子烟中游制造商，在国内外市场持续展现出强大的竞争力和成长潜力。

主要观点

• 政策端：电子烟被视为减害烟草产品，能够有效降低吸烟对健康和公共健康的负面影响。随着政策监管逐步完善，行业有望规范化发展，提升社会价值和市场空间。
• 产品端：思摩尔的FEELM陶瓷芯技术在口感还原度、防漏液等方面表现优异，为海外品牌厂商提供了高品质产品支持，特别是在一次性小烟市场中具备竞争优势。
• 市场端：公司与英美烟草合作的Vuse系列在海外市场表现强劲，市占率持续提升。美国市场的一次性小烟产品因口感稳定性差，思摩尔的陶瓷芯产品有望推动市场增长。
• 财务表现：公司收入和净利润预计在2021-2023年实现快速增长，2021年预测PE为39.01倍，2023年为22.60倍。公司毛利率和EBITDA Margin保持稳定，显示出良好的盈利能力。
• 投资建议：维持“买入”评级，合理估值区间为74.68~80.86港元，认为公司具备技术、客户和规模优势，未来成长空间广阔。

关键信息

重大事件

• 8月4日，悦刻（雾芯科技）成功注册国内首个电子烟临床试验项目，为电子烟减害性研究提供科学依据。
• 思摩尔OEM一次性小烟产品在海外测评中表现良好，采用FEELM陶瓷芯，具备口感还原度高、防漏液性能优等优势。

海外市场表现

• Vuse系列在2020年实现收入6.11亿英镑，同比增长52.3%。
• Vuse/Vype在前五大市场（美国、加拿大、英国、法国、德国）市占率达26%。
• Vuse Alto在美国市场销量下滑13%的背景下仍实现85%的收入增长。

财务预测

风险提示

• 国内政策严厉程度超出预期；
• 海外市场政策变化可能对下游品牌厂商造成影响；
• 电子烟被发现重大健康风险；
• 公司订单和业绩不及预期。

投资逻辑

• 技术优势：FEELM陶瓷芯技术在口感还原、防漏液等方面表现突出，为公司产品竞争力提供坚实基础。
• 客户关系：与英美烟草等国际品牌厂商深度合作，推动产品在海外市场快速拓展。
• 市场拓展：一次性小烟作为入门产品，有助于降低用户试用成本，提高品牌拉新与留存率。
• 财务健康：公司具备较强的盈利能力和现金流管理能力，资产负债率低，财务费用呈下降趋势，显示财务结构稳健。

结论

思摩尔国际凭借技术、客户和规模优势，在电子烟行业中占据领先地位。随着国内临床研究的推进和海外市场的持续拓展，公司有望进一步巩固其市场地位，实现长期稳定增长。建议投资者积极关注，维持“买入”评级。