20260825-东吴证券-爱玛科技-603529.SH-2026年中报点评_内需受新旧国标切换短期承压_Q2盈利环比修复显著_3页_450kb

爱玛科技（603529）2026年中报总结

核心内容概述

爱玛科技在2026年中报中表现出营收和利润的波动，但Q2盈利环比显著修复，显示公司具备较强的调整与恢复能力。尽管面临新旧国标切换带来的短期压力，公司通过海外市场的快速扩张以及产品结构优化，逐步实现业绩复苏。

主要财务数据与盈利预测

• 2026年中报：公司上半年营收为114.40亿元，同比下滑12.21%；归母净利润为6.65亿元，同比下滑45.15%；扣非净利润为5.98亿元，同比下滑49.45%。
• Q2表现：营收63.57亿元，同比下滑6.49%，环比增长25.09%；归母净利润4.69亿元，同比下滑22.86%，环比增长139.11%；扣非净利润4.16亿元，同比下滑29.58%，环比增长128.19%。
• 毛利率与净利率：Q2毛利率18.71%，同比下滑0.19个百分点，环比提升2.88个百分点；Q2归母净利率7.38%，同比下滑1.57个百分点，环比提升3.52个百分点。
• 收入结构：2026H1电动两轮、三轮、自行车及配件收入合计112.20亿元，同比下滑12.91%；毛利率为17.21%，同比下滑1.94个百分点。
• 现金流：Q2经营活动现金流净额为+3.26亿元，实现现金流转正；公司拟每股派现0.392元，累计派发约3.33亿元，占2026H1归母净利润的50.07%。

主要观点

1. 内需承压，海外增长显著

• 国内需求：受新旧国标切换影响，国内收入同比下滑13.17%，短期承压明显。
• 海外市场：境外收入同比增长125.87%，印尼、越南工厂已投产，北美市场推进电助力自行车产品升级，显示出海外布局的成效。

2. 产能优化与结构升级

• 公司已将江苏生产基地产能转移至丽水、台州等更先进的生产基地，同时徐州、兰州基地正在建设中，产能结构持续优化。

3. 差异化品牌战略

• 公司通过元宇宙、黑翼、乐臻、马赫等不同品牌定位，覆盖通勤、潮流、家庭接送、即时配送等多场景需求，增强市场渗透力。
• 差异化代言模式提升品牌识别度和市场影响力。

4. 费用结构与研发投入

• 期间费用率11.09%，同比上升2.73个百分点，销售、管理、研发费用率分别上升0.38/1.03/0.91个百分点。
• 研发费用同比增长17.21%，主要用于新产品开发，支持市场适应和产品迭代。

5. 盈利预测与估值调整

• 鉴于新国标带来的成本压力及需求不及预期，公司2026-2027年归母净利润预测下调至14.67/18.68亿元（原预测为30.13/34.90亿元）。
• 当前市值对应P/E（最新股本摊薄）为12.59倍，P/B为1.77倍，估值处于相对低位，具备投资吸引力。

关键信息

1. 市场数据

• 收盘价：21.37元
• 一年最低/最高价：18.49/37.40元
• 市净率（P/B）：1.89倍
• 流通A股市值：181.81亿元
• 总市值：184.69亿元

2. 财务结构

• 资产负债率：2026E为59.56%，呈下降趋势。
• 每股净资产：2026E为12.10元，预计2028E将升至15.87元。
• ROE（摊薄）：2026E为13.61%，2028E预计达16.67%，显示盈利能力逐步恢复。

3. 投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上。
• 行业前景：尽管短期承压，但长期需求复苏趋势明确，龙头地位有望进一步巩固。

风险提示

• 电动两轮需求不及预期
• 原材料价格上涨超预期
• 价格战竞争加剧
• 海外拓展进展不及预期

总结

爱玛科技在2026年中报中面对新旧国标切换带来的短期挑战，通过海外市场的快速增长和产品结构的优化，展现了较强的韧性。尽管上半年业绩承压，但Q2盈利环比大幅修复，显示出公司调整后的市场适应能力。未来，随着产能结构优化、品牌差异化策略深化以及研发投入的持续增加，公司有望实现长期业绩的稳步提升。当前估值处于低位，具备投资潜力。