20220829-国信证券-泸州老窖-000568.SZ-二季度业绩逆势实现亮眼增长_双品牌驱动成长势能不断向上_7页_567kb

报告摘要

泸州老窖 (000568. SZ) 总结

核心内容

泸州老窖在2022年上半年实现了营收和净利润的双增长，其中2022年第二季度（Q2）业绩表现尤为亮眼。公司不仅在疫情压力下保持了良性快速发展，还在现金流和合同负债方面表现优秀，印证了其回款和动销能力。

2022H1公司实现营收116.6亿元（+25.2%），归母净利润55.3亿元（+30.9%）；2022Q2营收53.5亿元（+24.1%），归母净利润26.6亿元（+29.0%）。2022H1经营活动现金流净额同比+48.9%，合同负债达23.3亿元（同比+9.2%，环比+5.7亿元），显示公司销售和回款能力稳健。

主要观点

业绩增长：公司业绩在疫情下依然保持增长，展现出强大的抗压能力和市场适应力。
产品结构优化：中高档酒（国窖、特曲、窖龄）营收占比提升，毛利率微升，带动净利率提升。
品牌势能增强：国窖品牌持续发力，特曲品牌复兴稳步推进，公司通过产品升级和市场拓展实现了销售增长。
股权激励计划：股权激励计划有助于提升团队动力，推动公司实现今明两年的高增长目标。

关键信息

营收与利润表现

年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	净利润增长率	每股收益（元）
2022E	25.4	10.17	+28%	6.94
2023E	30.9	12.77	+26%	8.72
2024E	37.2	15.83	+24%	10.81

产品结构与毛利率

中高档酒：营收103.7亿元（+26.2%），毛利率90.4%（-0.2pct），占比88.9%（+0.7pct）。
其他酒：营收11.8亿元（+20.5%），毛利率49.3%（+1.9pct）。
净利率：2022H1净利率为47.8%，同比+2.0pct，主要受益于毛利率提升和费用率下降。

量价拆分

白酒整体：量价同比+1.1%/+24.2%。
中高档酒：量价同比+22.5%/+3.1%。
其他酒：量价同比-11.3%/+35.8%。

投资建议

公司维持“买入”评级，预计2022-2024年PE分别为32/26/21x，具有良好的增长预期。

风险提示

宏观经济波动：可能影响整体消费能力。
疫情反复：对销售和回款产生不利影响。
终端动销与省外扩张：若不及预期，可能影响增长速度。

财务预测与估值

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益（元）	4.10	5.43	6.94	8.72	10.81
市盈率（PE）	54.5	41.1	32.2	25.6	20.7
市净率（PB）	14.2	11.7	9.7	7.9	6.5
EV/EBITDA	42.9	32.3	24.3	19.5	16.0

可比公司分析

公司代码	公司名称	投资评级	收盘价（元）	EPS（2022E）	PE（2022E）
600519.SH	贵州茅台	买入	1898.0	50.1	45.4
000858.SZ	五粮液	买入	170.1	6.9	24.6
000568.SZ	泸州老窖	买入	223.3	6.9	32.2
600809.SH	山西汾酒	买入	286.9	6.1	47.0

投资评级说明

类别	级别	说明
股票投资评级	买入	股价表现优于市场指数20%以上
行业投资评级	超配	行业指数表现优于市场指数10%以上

其他重要信息

分析师：陈青青、李依琳
联系方式：陈青青（0755-22940855），李依琳（010-88005029）
免责声明：报告信息来源于Wind及国信证券经济研究所预测，不保证其完整性和准确性，投资者需自行判断。

总结

泸州老窖在2022年上半年表现出色，业绩增长显著，产品结构持续优化，毛利率与净利率均有提升。国窖品牌势能持续增强，特曲品牌复兴稳步推进，公司通过股权激励计划进一步释放增长动力。投资建议为“买入”，未来三年营收和净利润预计保持稳定增长，PE逐步下降，展现出良好的估值前景。然而，需警惕宏观经济波动、疫情反复及终端动销不及预期等风险。

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