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泸州老窖2022年中报及投资分析总结

核心内容

泸州老窖在2022年上半年表现出色，营业收入和归母净利润均实现同比增长，体现出公司产品提质保量、盈利能力显著增强的态势。公司股价表现稳健，投资评级为“买入（维持）”，并预计未来三年业绩持续增长。

主要观点

• 业绩亮眼：2022年第二季度及上半年分别实现营业收入53.52亿元/116.64亿元，同比增长24.1%/25.2%；归母净利润26.56亿元/55.32亿元，同比增长29.0%/30.9%。公司盈利能力显著提升，净利率提高2.06个百分点至30.9%。
• 产品结构优化：中高档酒实现量价齐升，收入达103.72亿元，同比增长26.2%，占酒类业务比例提升0.43个百分点至89.81%。其他酒类吨价快速提升，收入11.77亿元，同比增长20.5%。
• 渠道表现良好：传统渠道收入108.37亿元，同比增长25.1%；新兴渠道收入7.12亿元，同比增长33.9%。线上销售保持高增长，渠道回款积极，经销商信心充足。
• 现金流状况优异：二季度现金流大幅改善，销售回款达75.88亿元，同比增长31.83亿元。预收款（合同负债+其他非流动负债）达26.32亿元，较一季度末及去年同期分别增长6.40亿元和10.41亿元。

关键信息

财务数据概览

• 收盘价：223.27元
• 近12个月最高/最低价：259.12元 / 167.49元
• 总股本：1,472百万股
• 流通股本：1,465百万股
• 流通股比例：99.52%
• 总市值：3,286亿元
• 流通市值：3,270亿元

财务预测（单位：亿元）

盈利能力与财务指标

• 毛利率：2022H1为85.92%，同比提升0.25个百分点。
• 销售费用率：同比下降2.3个百分点至10.4%。
• 管理费用率：同比下降0.1个百分点。
• ROE：2022E为30.3%，预计持续提升至31.6%。
• 每股收益（EPS）：预计2022E为6.88元，2024E为10.57元。
• P/B：从13.26下降至6.68，估值逐步压缩。
• EV/EBITDA：从33.78下降至14.52，显示公司估值吸引力增强。

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 行业竞争加剧
• 食品安全问题

投资建议

公司产品矩阵清晰，中高档酒和特曲、窖龄等产品协同发展，品牌塑造和核心城市布局积极。预计公司2022年-2024年营业收入和归母净利润将保持稳定增长，未来投资回报率有望领先市场基准指数15%以上，维持“买入”评级。

结构分析

产品结构优化

• 中高档酒：销量增长22.5%，吨价提升3.1%，收入达103.72亿元，同比增长26.2%。
• 其他酒类：销量下降11.3%，吨价提升35.8%，收入达11.77亿元，同比增长20.5%。

渠道表现

• 传统渠道：收入108.37亿元，同比增长25.1%。
• 新兴渠道：收入7.12亿元，同比增长33.9%。
• 经销商数量：境内减少257家，境外减少36家，经销商质量有所提升。

财务健康状况

• 资产负债率：从34.9%下降至30.9%，显示公司偿债能力增强。
• 流动比率：从2.43上升至3.05，显示流动性改善。
• 速动比率：从1.74上升至2.57，显示短期偿债能力增强。
• 总资产周转率：从0.53提升至0.57，资产使用效率提高。

总结

泸州老窖在2022年上半年实现了营业收入和归母净利润的双增长，表现出色，超市场预期。公司产品结构持续优化，中高档酒量价齐升，其他酒类吨价提升。渠道表现良好，线上销售增长显著。盈利能力显著增强，现金流状况优异，显示公司经营健康。分析师对泸州老窖未来三年保持乐观，预计其业绩将稳步增长，维持“买入”评级。