20240505-华创证券-_债券分析_5月流动性月报_关注供给外生扰动及央行对冲_21页_1mb

5月流动性月报分析

📌 核心观点

4月资金面整体平稳，但流动性分层压力较3月缓和，央行公开市场操作偏谨慎。5月流动性环境面临挑战，资金缺口压力主要源于财政因素，叠加政府债券发行提速和税期影响，缩减概率较低。预计央行将通过降准等工具进行对冲，资金价格中枢波动区间18%-19%。

📈 4月流动性回顾

• 资金概览：总体平稳，央行日度逆回购投放维持地量操作，月末显著加码；DR007利率波动高于政策利率，4月末降至21%高位，但11%超储率显示流动性充裕。
• 结构性因素：
  1. 供给端：政府债券发行节奏慢于预期，税期扰动弱化，资金缺口可控；
  2. 需求端：存款缴准注销规模、MLF到期、非银存款消耗流动性；
  3. 央行操作：公开市场净回笼5500亿，央行关注长端利率，债市波动显著。

🧾 5月流动性预判

• 缺口来源：
  • 财政因素：5月财政存款增加约9000亿，类似2020年季末；
  • MLF与逆回购：到期规模小，央行宽松空间限制；
  • 外生因素：货币发行小幅补充流动性。
• 市场预期：资金价格或上行，但央行配合下降准概率高。政治局会议强调“灵活运用利率及法准工具”，显示宽松预期企稳。

🔗 风险提示

• 主要风险：流动性超预期收紧。若资金缺口加剧，央行对冲能力或受限。
• 政策工具依据：本月流动性需动态监测央行政策变动和财政节奏。

🔬 总结展望

5月流动性或将呈现“小幅收紧但整体可控”格局，央行降准预期增强，资金流动性品种分化：政策层倾向逆周期调节，非银行主导的宽松状态具有不确定性，结构性拥挤风险持续待观察。