20260807-华创证券-缴款压力抬升_关注央行对冲_8月流动性月报_34页_2mb

报告摘要

8月流动性月报总结

核心内容

本报告分析了2026年7月的资金面运行情况及8月流动性缺口预判，重点围绕央行对冲措施、财政因素对流动性的影响以及货币政策工具的调整展开。整体来看，7月资金面波动较小，央行通过多种工具积极对冲流动性压力，8月则面临财政缴款扰动加大，需关注央行的流动性投放节奏。

主要观点

7月资金面回顾：
资金价格整体围绕政策利率（DR001约1.4%）运行，出现短暂波动，但央行通过逆回购操作有效平抑了资金面波动。
- 7月初，DR001维持在1.4%上方，随后央行净投放2000亿元，DR001回落至1.35%-1.4%。
- 中旬，税期和政府债缴款导致隔夜、7D资金上行至1.4%、1.43%附近，央行通过连续7日逆回购净投放2.1万亿对冲资金压力。
- 下旬，央行提前公告MLF增量续作和隔夜逆回购操作，稳定市场预期，资金价格逐步转稳。
流动性总量：
7月超储率约为1.37%，处于季节性偏高水平；扣除逆回购后的狭义超储率约0.76%，较6月末有所改善。
- 央行中长端工具投放相对积极，OMO、3M、6M买断式逆回购及MLF存量余额分别为1.8万亿、1.8万亿、4.3万亿、7.5万亿。
货币政策工具操作：
- 央行逐步增加隔夜OMO操作频次，强调“财政金融协同”政策基调。
- 7月13日至21日，央行连续7日净投放2.1万亿；7月29日至31日及8月3日，央行连续4日隔夜逆回购操作，每日6000亿元，8月3日3000亿元，共投放2.1万亿。
- 7月MLF投放5000亿元，到期4000亿元，净投放1000亿元。
DR基准利率贷款试点：
- 海南率先落地全国首单DR基准利率贷款，覆盖外资企业、省属国企和央企，体现利率市场化改革进展。
- 浙江城农商行存款利率上限下调5BP，属区域性自律调整，不涉及国有大行，不构成全面降息信号。

关键信息

一、7月资金面和流动性回顾

资金价格波动：
- DR001月内波动区间为1.31%-1.45%，DR007为1.38%-1.50%，整体保持平稳，未出现倒挂。
- 资金分层压力处于季节性低位，R-DR007、GC007-DR007价差均在3bp左右。
- 资金波动率维持低位，隔夜、7D资金波动率均低于历史季节性水平。
资金交易量：
- 银行间质押式回购日均成交规模约6.5万亿元，较6月有所回升。
- 7月累计成交约149万亿元，季节性回升特征明显。
银行融出行为：
- 大行融出规模处于季节性低位，中小行融出规模回升至季节性高位。
- 货币基金与理财融出规模升至季节性高位，反映市场流动性需求变化。

二、7月货币政策追踪

政策基调：
- 强调“适度宽松”和“财政金融协同”，央行将灵活调整政策工具以应对流动性变化。
- 政策工具调整更注重市场利率水平，而非单次操作量。
操作频次：
- 央行逐步增加隔夜OMO操作频次，增强流动性预期管理能力。
利率改革：
- DR基准利率贷款试点落地，有助于提升短端利率向贷款利率的传导效率。

三、8月流动性缺口预判

流动性缺口：
- 刚性因素：缴准回收约362亿元，货币发行消耗约568亿元，非金融机构存款消耗约623亿元。
- 外生冲击：取现及非金融机构存款对流动性影响有限。
- 财政因素：政府债净发行规模较大，冻结流动性约3715亿元。
- 综合缺口（不含工具到期）约7168亿元，需关注央行对冲措施。
央行对冲预期：
- 8月财政缴款扰动加大，央行或延续超额续作思路，通过买断式逆回购和MLF进行流动性投放。
- 预计DR001运行在1.4%附近，资金面整体平稳。
- 随着存款增长趋缓，银行可能加大存单发行，存单净融资规模和利率变化将成观察重点。