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中兴通讯（000063.SZ）估值与业绩高增长错配，ICT龙头凸显投资价值

核心内容

中兴通讯在2021年半年报中展现出强劲的业绩增长，同时其估值仍低于市场预期，凸显其作为ICT龙头的投资价值。报告维持“买入”投资评级，认为公司基本面持续改善，未来利润释放空间较大。

主要观点

• 业绩表现超预期：公司2021H1实现营收530.71亿元，同比增长12.44%；归母净利润达40.79亿元，同比增长119.60%，基本每股收益0.88元，同比增长120%。
• 收入增长来源：业绩增长主要得益于政企业务（国内子公司、服务器）和消费者业务（家庭终端、手机）收入的大幅增加，运营商网络业务增长较为平稳。
• 毛利率与净利率提升：公司2021H1毛利率提升至36.14%，净利率提升至8.57%，盈利能力显著增强。
• 市场格局优化：随着华为面临国际环境不确定性，中兴通讯在5G建设中的市场份额有望进一步提升，国内ICT市场格局将优化，带来利润释放。
• 技术与产品布局：公司在无线、芯片、核心网、承载、固网、大视频、能源、终端和行业应用等方面具有领先技术优势，产品链完善，创新能力强。
• 未来盈利预测：上调2021/2022/2023年可实现归母净利润预测至72.12/93.58/110.93亿元，同比增长分别为69.3%、29.8%、18.5%；EPS预测为1.55/2.02/2.39元，当前股价对应PE分别为21.1/16.3/13.7倍。
• 投资建议：基于基本面改善和估值修复的双重驱动，维持“买入”评级。

关键信息

1. 运营商集采表现

• 700M主设备集采：中兴通讯市场份额提升至31%，较2020年有显著增长。
• 集采结果：在3个标包中，中兴通讯分别排名第二、第二、第二，中标份额分别为28.77%、33.53%、30.44%。
• 中标数量：中兴通讯在700M集采中中标148,932站，市场份额显著提升。

2. 业务板块表现

• 运营商网络业务：营收350.52亿元，同比增长0.23%；毛利率提升至42.83%，主要受益于5G产品毛利率上升。
• 政企业务：营收56.67亿元，同比增长7.65%；聚焦ICT基础设施，提供信息化解决方案。
• 消费者业务：营收123.52亿元，同比增长66.63%；发布多款5G手机，布局线下渠道，市场份额有望提升。

3. 技术创新成果

• 无线：推出业界首个5G ATG地空互联方案、全球首个无线智能编排方案。
• 芯片：7nm自研芯片进入规模量产，5nm芯片正在导入。
• 5G承载：全系列端到端产品大规模部署，FlexE、网络处理器、交换多合一自研芯片实测指标领先。
• 大视频：全球局点超150个，系统用户总容量超2亿。
• 通讯能源：推出业界首创的5G电源方案，提升整机功率密度25%。

4. 盈利预测与估值指标

5. 风险提示

• 国际形势趋紧：中美贸易摩擦可能影响5G建设进程及公司海外业务拓展。
• 5G建设不及预期：国内5G推进受政策影响，可能延迟相关产业发展。
• 国产芯片制造尚未成熟：若国产替代未达预期，可能影响高端芯片供应。

结论

中兴通讯凭借在5G产业链的全面布局、技术创新能力及市场份额的持续提升，展现出强劲的盈利能力与增长潜力。尽管面临一定的外部风险，但公司基本面持续改善，估值修复空间较大，因此维持“买入”评级。