20201128-兴业证券-波司登-03998.HK-淡季超预期_旺季业绩将进一步释放_7页_713kb

波司登（3998.HK）证券研究报告总结

核心内容概览

本报告对波司登（3998.HK）的财务表现、市场动态及投资前景进行了详细分析。报告指出波司登在2020年11月28日发布的FY21H1中期业绩表现超预期，公司持续优化库存管理，提升品牌影响力，同时加强自营渠道建设，推动毛利率和经营利润率显著增长。

主要观点

• 业绩表现超预期：FY21H1公司实现收入46.6亿元，同比增长5.1%；归母净利润4.86亿元，同比增长41.8%；每股盈利为4.54分，董事会派发中期股息每股3.5港仙。
• 品牌羽绒服业务增长显著：主品牌羽绒服业务收入29.9亿元，同比增长18.0%；其中波司登主品牌收入27.3亿元，同比增长19.7%。
• 自营渠道表现亮眼：自营销售额同比增长144%，是毛利率提升的主要原因；终端折扣控制良好，库龄优化亦有助于毛利率提升；原材料价格下降也对毛利率有所助益。
• 销售旺季值得期待：双11期间品牌羽绒服线上销售增长35%，连续两年位列国产女装第一位；经销商补货动力强劲，高端产品占比提升，预计全年均价小幅上升。
• 财务指标改善：毛利润为22.3亿元，同比增长15.4%；经营利润为6.7亿元，同比增长39.5%；净利润率持续上升，预计FY2021/2022/2023年净利润分别为15.8亿元、19.5亿元、23.2亿元。
• 估值与目标价：当前股价为3.41港元，目标价为4.03港元，预期升幅18.2%。

关键信息

市场数据

• 收盘价：3.41港元
• 总股本：108亿股
• 总市值：367亿港元
• 净资产：104亿元
• 总资产：185亿元
• 每股净资产：0.96元

财务预测（单位：亿元）

财务比率（单位：%）

库存与现金流

• 存货周转天数：200天（较去年同期上升28天，但以末期库存计算则下降7天）
• 库存去化超预期，截至双11前已去化50%，全年目标70%
• 现金净值：35亿元，同比增长106%
• 应收账款周转天数：98天（较去年同期上升12天）
• 应付账款周转天数：188天（较去年同期上升78天）

风险提示

• 疫情反复
• 品牌力提升不及预期
• 天气影响
• 渠道库存风险

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 目标价：4.03港元
• 预期升幅：18.2%

业务结构分析

• 品牌羽绒服业务：收入占比最大，FY21H1为2988.7百万元，同比增长18.0%
• 女装业务：FY21H1收入为412.4百万元，同比下降18.5%
• 贴牌加工业务：FY21H1收入为1228.7百万元，同比下降8.9%
• 多元化业务：FY21H1收入为31.3百万元，同比下降91.1%

分析师信息

• 分析师：韩亦佳
• 联系方式：hanyij@xyzq.com.cn
• SFC编号：BOT963
• SAC编号：S0190517080003

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