20230530-兴证国际证券-波司登-03998.HK-估值支撑_淡季布局好时机_5页_590kb

波司登证券研究报告总结

核心内容

波司登是一家中国领先的纺织服装企业，专注于羽绒服及运动时尚产品。根据最新研究报告，公司当前股价为3.31港元，目标价为5.11港元，预期升幅为54%。分析师维持“买入”评级，认为公司正处于品牌红利期，产品力持续升级，具备高质量成长潜力。

主要观点

• 产品创新：波司登在四季度推出硬核防晒面料科技，主打“不怕水洗，持久防晒”特性。其“骄阳系列”防晒衣采用定制纱线与独有编织工艺，凉感提升53.3%，透气性增加37%，并历经百余次水洗后仍能保持UPF100+的防晒效果，远超国家标准。

• 羽绒服业务升级：波司登连续28年蝉联中国羽绒服品类销量冠军。2022年推出舒适户外系列羽绒服，采用四大舒适科技，包括轻量绒芯科技、自主研发Bo-tech面料、霍尔多巴吉白鹅绒以及三合一组合设计，提升透气性和轻量化，覆盖3000-4000元高端市场。

• 市场布局与销售周期：公司通过“温度适销+地域适销+新生代人群适销”策略，延长羽绒服销售周期，实现多场景适配，增强市场竞争力。

• 财务表现与估值：波司登FY2024年预期PE已回落至历史底部水平（11.7x），进入淡季布局的有利时机。公司营收与归母净利润预计持续增长，分别达到210.6亿元和27.7亿元（FY2024E），增速分别为16.3%和19.9%。

• 盈利与成长性：公司毛利率预计持续提升，从60.1%增至61.2%（FY2025E），净利率从12.7%提升至13.4%。ROE预计从16.9%提升至23.5%，显示公司盈利能力增强。

• 运营能力：公司资产周转率与存货周转率持续优化，资产周转率从0.81次提升至1.00次（FY2025E），存货周转率从2.28次提升至5.10次，表明运营效率提高。

关键信息

产品亮点

• 防晒衣：采用Tri-Tech+原纱防晒面料，获得海恩斯坦和SGS认证，实现防水洗、防光老、凉感与防闷汗功能。
• 羽绒服：推出舒适户外系列，提升透气性与轻量化，覆盖高端市场，增强品牌溢价能力。

财务预测

财务指标

风险提示

• 品牌力提升不及预期
• 天气变化对销售的影响
• 渠道库存风险

结论

波司登凭借持续的产品创新和市场拓展，展现出强劲的成长动力。其在羽绒服与运动时尚领域的布局，结合优质快反和全渠道商品零售运营一体化，进一步增强了其抗风险能力。当前估值处于历史低位，是淡季布局的好时机，分析师看好其“供给创造需求”的过程，维持“买入”评级，目标价为5.11港元。