深度报告-20220317-申港证券-鸿路钢构-002541.SZ-成长行业领军者_规模红利远未见顶_31页_3mb

鸿路钢构（002541.SZ）总结

核心内容

鸿路钢构是中国钢结构行业的领军企业，拥有民营企业最高资质，具备强大的规模优势和盈利能力。公司通过商业模式重塑，聚焦钢结构制造，实现快速增长，2021年产量达367万吨，新签订单同比增长32.22%，且订单均价低于行业信息价1000元/吨。公司预计2022年底产能达500万吨，2023年有望突破600万吨，显示出强劲的扩张能力和市场竞争力。

主要观点

• 商业模式优势：公司从传统工程模式向制造模式转型，通过向下游客户控制应收款、向上游慷慨付款，形成快速的现金周转和较低的产业链价格，构建了全链条成本优势。
• 盈利能力提升：2021年吨净利达342元/吨，ROE持续上升，2021年H1单位期间费用降至280元/吨，单位盈利能力显著增强。
• 行业成长性：钢结构行业肩负碳中和、钢铁工业升级、建筑业转型等使命，年化增速有望保持10%以上，市场空间广阔。
• 政企关系优势：公司通过地方政府招商引资政策获得大量补助，同时参与政府投资项目，享受政策红利。
• 成本控制能力：公司单位营运资本投入低，采购成本优势明显，制造费用持续摊薄，管理模式变革带来更高效的经营效率。

关键信息

产能扩张

• 2021年公司产能达400万吨，预计2022年底产能达500万吨，2023年有望突破600万吨。
• 公司拥有十大生产基地，覆盖安徽、河南、湖北、重庆等地。
• 每10万吨扩产可减少营运资本投入约1.81亿元，显著优于行业第二企业。

财务表现

• 2021年~2023年预计净利润分别为11.58亿元、14.67亿元、18.02亿元，市盈率分别为17.76倍、14.02倍、11.41倍。
• 2021年H1单位期间费用为280元/吨，较2020年下降43元/吨。
• 2021年吨净利达342元/吨，盈利能力持续增强。

成长驱动因素

• 订单增长：公司新签订单额持续高增，2021年同比增长32.22%，主要受益于价格优势和强大的履约能力。
• 政策支持：国家政策推动装配式建筑发展，钢结构建筑在公共建筑和住宅领域应用比例提升，公司受益于行业趋势。
• 成本优势：公司通过集中采购、自产型材和管材、扁平化管理等方式显著降低制造成本，单位制造成本低至3778元/吨。

风险提示

• 固定资产投资萎缩
• 钢结构渗透率下滑
• 制造模式获取订单不及预期

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 目标市值：308亿元，对应每股价值58.1元。
• 未来展望：公司有望凭借优越的商业模式在行业成长中尽享红利，单位产品盈利能力继续提升，规模红利持续兑现。

估值分析

• 相对估值：公司2022年PE为21倍，对应目标市值308亿元，每股58.04元。
• 绝对估值：采用自由现金流贴现模型，公司内在价值为58.1元/股，对应总价值308.4亿元。

行业趋势

• 装配式建筑：钢结构装配式建筑在公共建筑和住宅领域应用比例快速提升，预计2025年装配式建筑占新建建筑面积比例达30%。
• 制造业需求：制造业厂房建设需求上行，专项债资金大量投向产业园项目，带动钢结构需求增长。
• 行业格局：行业集中度较低，五大上市公司合计市占率不足6%，市场空间广阔，鸿路钢构有望持续领先。

总结

鸿路钢构凭借强大的产能扩张、独特的商业模式、显著的成本优势及良好的政企关系，成为钢结构行业中的佼佼者。随着政策推动和行业转型，公司有望在未来三年内实现持续增长，盈利能力和资产回报率进一步提升。投资建议为“买入”，目标市值为308亿元，每股价值为58.1元。