20200505-东吴证券-光伏设备行业2019年报及2020Q1总结_2019年收入维持高增速_看好下游技术迭代带来设备空间+盈利能力提升_11页_875kb

光伏设备行业2019年报及2020Q1总结

核心内容概览

2019年光伏设备行业保持高增长态势，全年实现营收96亿元，同比增长46%；2020年第一季度受疫情影响，营收同比增长6%，但仍保持正增长。行业整体毛利率在2019年同比下降5个百分点，但2020Q1有所企稳。随着210大尺寸硅片设备和电池片技术迭代的推进，行业盈利空间有望提升。

主要观点

收入端表现

• 行业增速：2019年行业收入高增长，2020Q1在疫情下仍保持正增长。
• 电池片设备商：受益于2017年以来的PERC扩产高峰，2019年实现超50%的高增速。
• 在手订单充足：2019年预收账款达57亿元，同比增长46%，存货达84亿元，同比增长35%，预计将在2020年确认收入，支撑行业增长。

利润端表现

• 净利润增速放缓：2019年行业归母净利润同比增长23%，但2020Q1净利润同比下降7.4%，若扣除非经常性损益，增速为4%。
• 毛利率下滑：2019年行业整体毛利率为35%，同比下降5个百分点，主要因2018年订单未发生重大技术升级，下游客户压价或采用零星技术升级策略。
• 龙头表现：晶盛机电、迈为股份在2020Q1实现扣非净利润增速32%和28%，表现优于行业平均水平。

现金流改善

• 应收账款周转加快：2019年Q4以来，板块现金流显著改善，晶盛机电和捷佳伟创率先实现经营性现金流好转。
• 营运能力提升：从应收账款和存货周转数据来看，行业整体营运效率逐步提升。

关键信息

技术迭代驱动设备需求

• 210大硅片产业化：中环投资50亿元推进G12PERC+电池线和叠瓦组件项目，晶盛机电作为唯一210单晶炉供应商将显著受益。
• PERC技术持续扩产：2020年预计PERC电池扩产达30GW以上，对应设备金额超60亿元，订单有望在Q2落地。
• HIT技术进展：通威、爱康、阿特斯等企业推进HIT技术布局，预计未来两年HIT将成为下一代光伏电池主流。

投资建议

• 重点推荐：
  • 硅片设备龙头【晶盛机电】，受益于210大尺寸硅片产业化进程。
  • 电池片设备龙头【捷佳伟创】【迈为股份】，受益于下游扩产及技术迭代带来的设备需求增长。

风险提示

• 下游扩产进度不及预期。
• 新技术升级进程不及预期。

图表与数据支撑

• 图1：行业收入规模逐年上升，Q1在疫情影响下仍实现正向增长。
• 图2：受益PERC扩产高峰，2019年电池片设备商维持50%以上高增速。
• 图3：行业预收账款规模持续增长。
• 图4：龙头公司预收账款显示在手订单充裕。
• 图5：行业存货规模持续增长。
• 图6：存货结构中大部分为发出商品，将支撑2020年收入。
• 图7：净利润增速开始趋缓。
• 图8：2020Q1业绩增速主要受疫情影响。
• 图9：2019年毛利率下降明显，2020Q1有企稳态势。
• 图10：整体期间费用率控制良好。
• 图11：行业研发开支维持在较高水平。
• 图12：设备公司保持研发开支以应对技术迭代。
• 图13：2019Q4以来行业现金流日益健康。
• 图14：行业应收账款周转逐年加快。
• 图15：2019年存货周转情况同比改善。
• 图16：电池设备商的存货周转相对较慢。

表格数据

表1：2014-2020Q1毛利率变化（单位：%）

表2：2018Q1-2020Q1现金流情况（单位：亿元）

投资评级

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

结论

光伏设备行业在2019年保持高增长，2020Q1受疫情影响但仍实现正增长。未来随着210大尺寸硅片和电池片技术的进一步迭代，行业盈利空间有望提升。建议重点关注晶盛机电、捷佳伟创和迈为股份等龙头企业，同时警惕下游扩产和技术升级不及预期的风险。