光伏设备行业年报一季报总结：2020业绩高增长，看好下游技术迭代推动设备高景气-20210509-东吴证券-26页_1mb

光伏设备行业2020年一季报总结

行业概况

光伏设备行业在2020年及2021年第一季度表现出强劲的增长势头，行业整体业绩高增长，主要得益于下游光伏装机需求的快速提升及技术迭代带来的设备更新需求。2020年行业营收达138亿元，同比增长44%，归母净利润达26亿元，同比增长43%。2021年第一季度营收同比增长75%，归母净利润同比增长99%，盈利能力显著回升。

核心内容

• 长期需求：光伏装机需求主要受政策和装机成本影响，平价上网逐步推进，补贴政策消退，减排目标成为长期驱动力。
• 短期需求：受产业链各环节扩产影响，关注扩产项目的产能和技术路线。
• 替换需求：包括技术迭代带来的存量设备更新及设备耗材高频更新（如热场部件）。
• 供需关系：供需决定价格，影响盈利能力与扩产节奏，需关注出货量与库存水平。
• 关键指标：光伏装机规划、度电成本、组件价格及出货量、各环节库存水平、扩产项目等。

业绩表现

2020年整体业绩

• 行业营收：138亿元，同比增长44%
• 归母净利润：26亿元，同比增长43%
• 平均毛利率：35%
• 平均净利率：18%

2021年Q1业绩

• 行业营收：39亿元，同比增长75%
• 归母净利润：8亿元，同比增长99%
• 毛利率：36%
• 净利率：22%

重点公司表现

收入端分析

• 2020年全球新增装机量：127GW，同比增长10%
• 2020年国内新增装机量：48.2GW，同比增长60%
• 2021-2022年全球新增装机量CAGR：19%
• 2021-2022年国内新增装机量CAGR：16%
• 行业预收款：2020年86亿元，同比增长48%；2021Q1增至98亿元，同比增长60%
• 行业存货：2020年113亿元，同比增长30%；2021Q1增至132亿元，同比增长50%

盈利能力分析

• 2020年行业毛利率：35%

• 2020年行业净利率：18%

• 2021Q1毛利率：36%

• 2021Q1净利率：22%

• 毛利率下滑原因：主要集中在电池片和组件环节，因技术成熟和竞争加剧。

• 盈利能力回升：2021Q1受益于行业景气度提升和产品性能优化。

技术发展与降本路径

技术迭代趋势

• 硅片环节：大尺寸硅片是未来趋势，预计2020-2022年年均新增设备需求约270亿元，存量更新需求超100亿元。
• 电池片环节：HJT技术为PERC之后最有前景的技术，平均量产效率超24%，未来有望达到30%以上。
• 组件环节：由全片串焊转向半片或多分片串焊，多主栅组件逐渐成为主流。

HJT技术优势

• 效率提升：HJT电池效率潜力比PERC高1.5%-2%
• 成本优势：HJT具备修正成本优势，预计2022年生产成本与PERC持平，均为0.52元/W
• 工艺简化：HJT工艺步骤少（仅4步），良率高（约98%）

投资建议

• 硅片设备龙头：推荐【晶盛机电】，大硅片产业化进程有望超预期。
• HJT整线设备商：推荐【迈为股份】，预计在HJT设备市场占据较大份额。
• 碳基复合材料热场龙头：推荐【金博股份】。
• HJT和TOPCon布局的电池片设备商：推荐【捷佳伟创】。
• 组件设备龙头：推荐【奥特维】。
• 建议关注：【金辰股份】，作为国内光伏组件设备龙头及电池片设备新进入者。

风险提示

• 下游扩产进度不及预期：可能影响设备需求和行业景气度。
• 新技术升级进程不及预期：可能影响技术替代和盈利能力提升。

未来展望

• 长期趋势：光伏设备行业是黄金成长赛道，预计2020-2022年全球新增装机量CAGR为19%，国内CAGR为16%。
• 技术迭代：推动设备新增和存量替换需求，行业景气度持续提升。
• 龙头优势：设备商和材料商的产能稀缺，具备估值溢价潜力。

行业预测

• 2020-2022年HJT设备市场需求：预计约310亿元
• HJT技术渗透率：预计从2020年的3%提升至2022年的30%
• HJT设备需求增长：2020年HJT设备需求约25亿元，2021年约68亿元，2022年约223亿元

行业研究关键指标

• 光伏装机规划：反映行业未来需求
• 度电成本：影响电站IRR
• 组件价格及出货量：反映市场需求
• 各环节库存水平：反映行业供需状况
• 各环节扩产项目：反映未来产能扩张预期

技术降本路线

• 硅片：大尺寸硅片
• 电池片：Topcon、HJT等
• 组件：半片、多主栅、叠瓦、无主栅等

技术进展

• HJT量产效率：已超24%，未来有望达到25%以上
• 技术验证：参考示范产线的量产数据
• 关键指标：转换效率、单GW设备投资额、良率、量产数据、技术路线渗透率

研发与现金流

• 研发费用持续增长：尽管研发费用率呈下降趋势，但绝对值正向增长
• 现金流改善：光伏设备板块经营性净现金流连续6个季度为正

技术路径与成本分析

• HJT降本：主要依赖硅片降本（0.19元/W）和浆料降本（0.15元/W）
• 成本测算：2022年HJT电池片单位成本预计为0.52元/W，与PERC持平
• 设备投资：预计2022年HJT设备投资价格降至2.5亿元/GW

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上