本轮建筑股行情研究随笔_2019年_需求对建筑股不再重要_21页-1mb

建筑股行情分析总结（2019年）

核心内容概述

2019年建筑股行情并非由需求端的基建刺激驱动，而是由供给端改革引发的趋势性行情。随着“去杠杆”政策的实施，大量建筑企业失去了资金和人员产能弹性，未来行业竞争格局将向具备产能弹性的国企及民企龙头集中。

主要观点

需求端分析

• 基建投资增速趋缓：2018年基建投资增速为历史异常值，预计2019年将反弹至5%-10%，但整体增速仍将低于过去。
• 中央投资与PPP模式将成为主要增量来源：
  • 中央投资意愿回升，特别是铁路、特高压、5G等项目加速落地。
  • 财政部对PPP模式的态度转变，合规PPP项目将在2019年加速推进，有望成为基建投资的重要支撑。
• 未来基建需求弹性衰减：随着我国经济增速从高速增长转入中低速增长，基建投资增速也将逐渐放缓，且基建占GDP比重将下降，参照日本经验，基建投资将进入中低速增长阶段。

供给端分析

• 建筑企业产能失去弹性：
  • 资金产能方面：融资环境收紧，“去杠杆”政策导致民企资金垫资能力减弱，收入增长受阻，而央企和国企则因融资能力较强，具备更大的扩张空间。
  • 人员产能方面：建筑劳务人员数量下降，老龄化加剧，人员产能将成为未来建筑行业的主要约束因素，过去依赖人口红利的扩张模式难以持续。
• 产能集中趋势明显：随着供给端弹性减弱，具备产能弹性的企业将更快获取市场份额，推动行业集中度提升。

关键信息

建筑企业产能结构

• 建筑行业整体产值CAGR为15.41%，单个企业产值CAGR为11.44%，从业人员人均产值CAGR为9.02%。
• 建筑企业过去十年的扩张主要依赖资金和人员产能，管理产能未成为主要瓶颈。

建筑行业未来趋势

• 集中度提升：建筑行业CR4（前四大企业收入占比）自2011年以来持续下降，但2018年后出现显著提升，显示行业集中度正在加快。
• 经营指标改善：2019年建筑龙头企业的收入、毛利率、净利率、现金流等经营指标将全面改善，EPS与PE有望实现“双击”。
• 财务费率下降：随着融资成本回落，建筑企业的财务费用率将有所下降，进一步改善盈利状况。

推荐标的

风险提示

• 宏观经济下行风险：经济增速放缓可能影响基建投资需求。
• 基建投资不达预期：政策落地及执行力度可能低于预期。
• 订单落地不及预期：项目推进速度或不及预期，影响企业收入。
• 新签订单不达预期：市场对基建项目的认可度可能下降。
• 融资成本上升风险：融资环境可能进一步收紧，影响企业财务状况。

结论

建筑行业正处于从需求驱动向供给驱动的转型阶段。2019年，随着供给端改革的深化，具备资金和人员产能弹性的建筑国企及民企龙头将显著受益，市场份额和盈利水平有望持续提升。因此，我们推荐关注基建央企和民企龙头，如中国铁建、中国中铁、中国交建、中国建筑、葛洲坝、中国电建、龙元建设、中设集团、苏交科等。