建筑装饰行业本轮建筑股行情研究随笔：2019年，需求对建筑股不再重要-20181218-兴业证券-21页-1mb

建筑股行情分析总结（2019年）

核心内容概述

本文主要分析了2019年建筑行业的投资逻辑，指出这一轮行情并非由基建刺激驱动，而是由供给端改革带来的趋势性变化。核心观点在于：未来建筑行业的需求弹性将逐渐衰减，而供给端的产能弹性将成为改变行业竞争格局的核心因素。

主要观点

1. 对需求的判断：基建投资增速将中低速增长

• 2018年基建投资增速为异常值，2019年预计反弹至5%-10%，但整体增速仍将低于历史水平。
• 中央投资和PPP模式将成为基建投资的主要增量来源。中央投资意愿回升，PPP政策逐步规范，为2019年项目落地提供支持。
• 基建投资占GDP比重偏高，未来将逐步下降，与发达国家相比，我国基建投资增速将逐渐放缓。
• 日本案例显示，随着经济增速下降，基建投资增速也随之下降，验证了需求弹性衰减的趋势。

2. 对供给端的判断：产能弹性丧失，市场份额向龙头集中

• 建筑企业的产能主要包括资金、人员和管理三方面，过去这三方面都不是限制企业扩张的核心因素。
• 2018年“去杠杆”政策加速了产能拐点的来临，大量企业失去了资金和人员的弹性。
• 建筑劳务人员减少不可逆，未来人员产能将成为行业约束因素之一，促使劳动力向龙头企业集中。
• 民企依赖高垫资扩张，但在资金弹性丧失后，收入规模迅速收缩，而央企和国企因资金管理更稳健，具备更强的扩张能力。

3. 结论：行业向有产能弹性的企业集中

• 供给端改革驱动行业集中度提升，未来国企和民企龙头将占据更大市场份额。
• 建筑股行情将由供给端改革主导，形成趋势性慢牛行情，而非阶段性反弹。
• 经营指标全面改善，包括收入、毛利率、净利率和现金流，龙头企业的EPS和PE将出现双击效应。

关键信息

推荐标的

2019年建筑股趋势

• 收入增长：随着基建投资反弹和市场份额向龙头集中，建筑央企和民企龙头收入增速有望进一步提升。
• 毛利率提升：PPP订单落地和原材料价格下行将推动毛利率改善。
• 财务费率回落：融资成本下降，财务费用占比降低，改善企业盈利。
• 现金流改善：随着垫资情况缓解和议价能力增强，龙头企业的现金流将显著改善。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 固定资产投资不达预期
• 基建投资不达预期
• 订单落地不及预期
• 新签订单不及预期
• 融资成本上升风险

总结

• 行业集中度提升：资金和人员产能弹性丧失，市场份额向具备弹性能力的央企和民企龙头集中。
• 经营指标改善：收入、毛利率、净利率和现金流将全面改善，推动EPS和PE双击。
• 行情驱动因素：供给端改革为主导，而非单纯的需求刺激。
• 投资建议：推荐基建央企龙头（如中国铁建、中国中铁、中国交建、中国建筑、葛洲坝、中国电建）和民企龙头（如龙元建设、中设集团、苏交科）。

附注

• 数据来源：Wind、发改委官网、财政部官网、CEIC、日本统计局、兴业证券经济与金融研究院
• 分析师：孟杰、黄杨、高远、蔡琨
• 评级说明：推荐、中性、回避等评级标准基于相对市场指数的表现。