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报告摘要

广发宏观 | 为何加息概率提升后美股回弹

核心内容概述

本报告分析了2026年8月美国CPI数据对美联储政策和市场预期的影响，指出尽管数据未完全满足美联储官员对通胀回落的预期，但其结构性特征仍促使市场对加息概率提升做出反应，最终导致美股在加息预期落地后出现回弹。

主要观点

8月CPI数据表现
- 整体CPI同比：3.4%，与7月持平，环比由0.1%升至0.4%，主要由能源价格上涨带动。
- 核心CPI同比：2.4%，为2021年3月以来最低，环比由0.2%升至0.3%，主要由超级核心分项拉动，尤其是无线通信服务、机票和酒店住宿。
- 能源价格影响：能源项环比2.1%，同比16.3%；汽油项环比3.9%，同比27.4%，对整体CPI贡献约0.15个百分点。
核心CPI的结构分析
- 超级核心：环比约0.5%，其中无线通信服务（5.9%）贡献最大，但其波动性较强，不具持续性。
- 住房分项：环比由0.1%升至0.3%，但主要由酒店住宿反弹和租金小幅上升推动，未来仍有望温和下行。
- 其他分项：车险、医疗服务、互联网服务等分项出现下降，表明部分通胀压力有所缓解。
通胀扩散度
- 8月CPI分项中，同比涨幅超过3%的分项占比为48.9%，略高于7月，但未出现实质性扩散。
- 沃什引用的PCE口径显示，12个月通胀为3.7%，6个月为4.1%，仍高于目标水平，表明通胀仍具粘性。
美联储政策考量
- 8月非农数据初值偏高，CPI结构性偏高，未满足“通胀清晰且足够快地回落”的标准。
- 市场对中期通胀、财政风险和政策可信度仍存担忧，即使不加息，期限溢价也可能推高长端利率。
- 基于上述因素，美联储更倾向于进行一次温和加息以释放控制通胀的信号，维持政策可信度。
市场反应
- 加息概率由72.4%升至86.5%，年内第二次加息预期形成。
- 美股在数据公布后上涨，标普500、道指、纳指均录得正收益，费城半导体指数涨幅最大。
- 短端利率上行，长端利率变化不大，2年期美债收益率上升7bp至4.63%，10年期上升1bp至4.96%，2s10s利差收窄6bp。
- 美股上涨背后的逻辑包括：加息预期已部分定价，市场不确定性溢价下降；数据结构中包含一些不可持续项，缓解了市场对更严重通胀的担忧。

关键信息总结

8月CPI数据特点：
- 整体CPI同比保持稳定，但环比上升，主要由汽油价格上涨驱动。
- 核心CPI同比回落，但环比超预期，主要由高波动性分项拉动，如无线通信服务、机票和酒店住宿。
- 能源价格波动显著，但9月油价可能进一步推高CPI。
美联储政策倾向：
- 虽然数据未完全满足通胀回落预期，但美联储仍倾向于温和加息，以增强政策可信度。
- 加息可能表现为短端利率上升，长端收益率未必同步上行，甚至可能回落。
市场反应逻辑：
- 加息概率提升后，市场预期提前定价，不确定性溢价下降，导致资产价格反弹。
- 数据中包含一次性因素，有助于市场排除更严重通胀情景，推动美股上涨。
资产表现：
- 美股整体上涨，标普500、道指、纳指均录得0.9%—1.0%涨幅，费城半导体指数涨幅最大。
- 黄金在数据公布当日收涨，反映市场对加息预期的调整。