交通运输行业专题研究：出口亚非拉提升，新兴市场运价坚挺-20230625-华泰证券-10页_430kb

出口亚非拉提升，新兴市场运价坚挺

核心内容

2023年全球集装箱海运市场（集运）出现结构性变化，主要受产业链转移、“一带一路”和RCEP合作推进的影响。中国对亚非拉国家的出口货量占比提升，而对欧美及东南亚的出口货量占比下降。尽管全球集运货量同比下滑，但中东、南美和非洲等新兴市场货量同比转正，运价表现坚挺，远高于2019年水平。

主要观点

1. 全球集运市场结构性变化

   • 2022年中国出口至亚洲、欧洲、北美洲、拉丁美洲、非洲、大洋洲的占比分别为47.3%、20.7%、17.7%、7.0%、4.6%、2.6%。
   • 2023年1-5月，中国对北美洲出口占比下降2.1个百分点至15.6%；对亚洲、欧洲、非洲出口占比分别上升0.6pct、0.7pct、0.8pct至48.1%、21.3%、5.3%。
   • 亚洲至北美、亚洲区域内运输量同比下滑，而亚洲至中东、南美、非洲运输量同比增长，显示市场重心向新兴市场转移。

2. 运价走势

   • 欧美及东南亚运价仍处于下行通道，但中东、南美、非洲等新兴市场运价表现坚挺。
   • 截至2023年6月23日，SCFI、CCFI、SEAFI指数分别较2022年高点下跌82%、73%、90%，但均高于2019年均值。
   • 传统航线如欧洲、北美运价大幅下滑，新兴市场航线运价震荡上行。

3. 油运与干散市场

   • 油运和干散市场运价主要受中国进口需求影响，呈现季节性波动。
   • 2023年5月，中国原油、成品油、铁矿石、煤炭进口量同比分别增长12%、127%、4%、93%，显示需求回升。
   • 6月为淡季，运价环比下降；预计下半年旺季运价将环比增长，尤其是原油轮市场，因供给趋紧及补库需求有望维持高景气。

4. 重点推荐公司

   • 中远海能（1138 HK / 600026 CH）：1Q23净利同比大幅增长，受益于油运市场景气回升，预计23-24年油运市场高景气有望维持，目标价分别为10.9港币和19.9元，维持“买入”评级。
   • 招商轮船（601872 CH）：1Q23盈利下滑，但油运业务扭亏，全年有望受益于油运景气上行及干散运价改善，目标价10.5元，维持“买入”评级。

关键信息

• 2023年全球集运货量预计同比增长1.4%，但1-4月累计货量同比下滑4.6%，主因中国疫情和北美去库存周期影响。
• 新兴市场表现优于传统市场：中东、南美、非洲航线货量同比增长，运价表现强劲。
• 运价受供给与需求影响：欧美及东南亚运价受新船交付影响，仍处于下行通道；中东、南美、非洲运价因船舶供给压力小及需求增长，表现坚挺。
• 行业展望：下半年全球货量有望环比增长，尤其在欧美传统旺季期间；油运和干散运价预计环比上行，行业景气度有望提升。
• 风险提示：全球经济增长低于预期、地缘政治风险、自然灾害等。

结构性变化原因

• 产业链转移：中国制造业向亚非拉国家转移，带动出口货量增加。
• “一带一路”倡议：推动中国与沿线国家贸易合作，提升对新兴市场的出口。
• RCEP合作：加强亚洲区域内的贸易联系，提升亚洲对中东、南美、非洲的出口。

估值与投资建议

• 中远海能：基于2023年EPS的2.5倍和1.2倍PB，目标价分别为19.9元和10.9港币，重申“买入”评级。
• 招商轮船：基于2023年EPS的2.2倍PB，目标价10.5元，维持“买入”评级。

风险提示

1. 全球经济增长低于预期，可能导致中国出口和能源需求下滑，影响运价。
2. 地缘政治风险，如贸易冲突、战争等，可能影响全球贸易格局。
3. 自然灾害，如异常天气、干旱、火灾等，可能影响运输需求和运价。

评级说明

• 行业评级：增持（预计行业股票指数超越基准）、中性（基本与基准持平）、减持（明显弱于基准）。
• 公司评级：买入（股价超越基准15%以上）、增持（股价超越基准5%~15%）、持有（股价波动在-15%~5%之间）、卖出（股价弱于基准15%以上）、暂停评级、无评级。

重点推荐公司一览表

总结

全球集装箱海运市场正经历结构性变化，中国对亚非拉国家的出口占比提升，带动新兴市场货量增长及运价坚挺。欧美及东南亚市场运价仍受新船交付和需求疲软影响，而中东、南美、非洲市场因船舶供给压力较小及需求增长，运价表现优于传统市场。油运和干散市场受益于中国进口需求回升及全球库存低位，预计下半年运价将环比增长。重点推荐中远海能和招商轮船，认为其在油运市场高景气下有望实现盈利增长。风险提示包括全球经济放缓、地缘政治冲突及自然灾害等。