20260819-国信证券-巨子生物-02367.HK-业务调整期短期业绩承压_渠道优化与新品放量蓄势增长_5页_375kb

巨子生物（02367.HK）总结

核心内容

巨子生物（02367.HK）在2026年上半年面临短期业绩承压，但公司通过渠道优化与新品放量为长期增长蓄势。尽管营收与净利润同比下滑，但公司仍聚焦于提升经营质量与产品竞争力。

主要观点

• 业绩短期承压：2026年上半年公司实现营收29.18亿元（yoy-6.3%），归母净利润9.40亿元（yoy-20.5%），经调整净利润9.46亿元（yoy-21.5%）。
• 渠道调整：公司主动优化渠道结构，直销渠道收入占比提升，其中DTC线上直销收入17.77亿元（yoy-2.2%），占总收入比重由74.7%提升至76.6%。
• 新品表现亮眼：4月上市的“超透棒”首周在自营渠道获得超3000万元GMV，618大促期间线上全渠道GMV增长显著，可复美与可丽金分别增长25%和30%。
• 医美业务启航：公司首款械三产品“753胶原针”在2026年上市，标志着医美业务进入第二增长曲线。
• 费用投入增加：销售费用率同比上升9.4个百分点，主要由于品牌建设、消费者教育、新品上市及精细化运营投入加大，导致盈利承压。

关键信息

分品牌表现

• 主品牌可复美：实现收入23.47亿元（yoy-7.7%），占总收入80.4%。
• 可丽金品牌：收入4.99亿元，同比基本持平。

分渠道表现

• 直销渠道：收入22.34亿元（yoy-3.9%），占比提升至76.6%。
• 线上直销：收入17.77亿元（yoy-2.2%），主要通过DTC店铺实现。
• 电商平台直销：收入3.35亿元（yoy-14.5%），因行业竞争加剧，公司优化库存周转与备货节奏。
• 经销商渠道：收入6.83亿元（yoy-13.2%），受线下消费环境偏弱影响，经销商订货趋于审慎。

财务指标

• 毛利率：2026年上半年为79.5%，同比下滑2.2个百分点，主要因产品结构变化。
• 净利率：32.2%，同比下滑5.8个百分点。
• 销售/管理/研发费用率：分别为43.4%、2.7%、1.6%，同比分别上升9.4%、0.1%、0.2个百分点。
• 盈利预测：公司2026-2028年归母净利润预计分别为19.49亿、20.53亿、21.39亿元，对应PE分别为14倍、14倍、13倍，维持“优于大市”评级。
• 财务健康：资产负债率稳定在10%左右，企业自由现金流与权益自由现金流呈现波动但整体保持正向趋势。

风险提示

• 宏观环境风险：可能影响整体市场需求。
• 销售不及预期：受行业竞争加剧及渠道调整影响。
• 行业竞争加剧：对公司的市场份额与盈利能力构成挑战。

投资建议

公司短期业绩承压，但通过渠道优化与新品推广，长期增长潜力依旧。我们维持“优于大市”评级，认为随着自营渠道占比提升、新品逐步放量及医美器械进入商业化阶段，公司收入有望逐步恢复增长。

财务预测与估值

可比公司估值表

财务预测总结

投资者须知

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