20210824-国金证券-上海家化-600315.SH-Q2净利同增82_复兴之旅稳步推进_4页_1mb

报告摘要

上海家化 (600315.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

上海家化（600315.SH）在2021年第二季度实现了显著的业绩增长，其中净利润同比增长55.84%，营收同比增长14.26%。尽管第二季度营收增速环比放缓，但净利增速依然保持高位，反映出公司盈利能力的提升。整体来看，公司正处于复兴之旅的关键阶段，业绩表现和运营效率持续改善。

主要观点

业绩表现：
- 2021年1H21营收达42.10亿元，同比增长14.26%。
- 归母净利2.86亿元，同比增长55.84%。
- 分季度看，1Q21营收同比增长27.04%，净利同比增长41.92%；2Q21营收同比增长3.73%，净利同比增长81.69%。
- 净利润增长主要受益于上一年低基数，显示公司复苏势头良好。
分品类/品牌增长：
- 护肤品类增长较快，其中佰草集增长近40%，典萃增长60%以上，高夫增长40%以上。
- 玉泽实现正向增长，较Q1下滑有所改善。
- 个护品类增长高个位数，六神和家安分别增长高个位数和近20%。
- 母婴品类增长双位数，启初增长40%以上。
- 合作品牌增长10%以上，其中片仔癀和D&C表现突出。
分渠道表现：
- 线下渠道增长15%以上，线上渠道增速不高，但6月以来电商数据有所回升。
- 公司正在加码社媒营销和新零售，以提升线上渠道表现。
财务指标：
- 1H21毛利率为64.26%，同比提升2.43%，主要受益于品牌聚焦头部SKU、产品结构优化、护肤及母婴品类毛利率提升，以及六神产品提价。
- 销售费用率提升1.28PCT，主要由于股权激励费用和私域投放增加。
- 净利率提升1.81PCT，达到6.79%，显示公司盈利能力增强。
- 存货周转天数缩短至104天，应收账款周转天数缩短至51天，总体运营效率提升。
投资建议：
- 维持2021-2023年EPS预测为0.78/1.12/1.49元。
- 2021-2023年PE分别为67/47/35倍。
- 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。

关键信息

市场数据：
- 当前市场价格为52.17元。
- 总股本为6.80亿股，已上市流通A股为6.71亿股。
- 总市值为354.57亿元。
- 年内股价最高为61.75元，最低为34.27元。
相关报告：
- 多份报告对上海家化进行分析，其中多次给出“买入”评级。
- 报告时间跨度从2020年3月到2021年7月，显示公司持续受到市场关注。
风险提示：
- 新品销售不及预期。
- 营销投放效率不及预期。

附录数据摘要

损益表：
- 2021E主营业务收入为8,157百万元，同比增长16.00%。
- 归母净利润为528百万元，同比增长22.77%。
- 净利润增长率从2020年的-22.78%提升至2021年的22.77%。
现金流量表：
- 2021E经营活动现金净流为362百万元。
- 投资活动现金净流为-11百万元。
- 筹资活动现金净流为16百万元。
- 现金净流量为368百万元。
资产负债表：
- 2021E流动资产为6,925百万元，占总资产的58.9%。
- 2021E负债为4,679百万元，占总资产的39.80%。
- 2021E普通股股东权益为7,077百万元，占总资产的61.0%。
比率分析：
- 2021E每股收益为0.777元，每股净资产为10.413元。
- 2021E净资产收益率为7.46%，总资产收益率为4.49%，投入资本收益率为6.78%。
- 2021E应收账款周转天数为60天，存货周转天数为110天。