20210825-光大证券-上海家化-600315.SH-2021中报点评_各渠道稳步增长_国货积极复兴_4页_701kb

上海家化 2021年中报总结

核心内容概述

上海家化（600315.SH）2021年中报显示，公司上半年实现营业收入42.10亿元，同比增长14.26%，较2019年同期增长7.33%；归母净利润为2.86亿元，同比增长55.84%；扣非归母净利润为3.32亿元，同比增长103.26%。整体表现稳健，毛利率提升显著，费用率基本持平，经营性现金流向好，反映出公司盈利能力的增强和运营效率的提高。

主要观点

• 收入增长与利润表现
  上半年公司整体收入增长显著，但二季度收入增速有所放缓，主要受气温偏低影响六神产品销售、特渠增速放缓以及高基数效应影响。尽管如此，归母净利润和扣非归母净利润均实现大幅增长，其中扣非归母净利润增长尤为突出，主要得益于毛利率提升。

• 渠道与品类表现

  • 线上渠道：上半年收入16.07亿元，同比增长12.67%，占总收入的38%。
  • 线下渠道：收入25.99亿元，同比增长15.19%，占总收入的62%。
  • 护肤品类：收入占比30%，增速接近30%，其中佰草集、典萃、高夫等品牌增长显著，双妹增速接近90%。
  • 个护家清品类：收入占比41%，实现高个位数增长，六神在一季度提价后表现强劲。
  • 母婴品类：收入占比25%，增速超过10%，启初增速超过40%。
  • 合作品牌：收入占比4%，增速超过10%。

• 毛利率与费用率分析
  上半年公司毛利率为64.26%，同比提升2.43个百分点，主要由于产品结构优化和聚焦头部SKU。销售费用率同比上升0.25个百分点，主要是由于新营销渠道的投入和股权激励费用摊销，但扣除这些因素后费用率基本稳定。管理费用率下降，研发费用率保持稳定，财务费用率显著降低。

• 财务健康状况

  • 存货周转天数同比减少23天，存货增长控制良好。
  • 应收账款周转天数同比减少10天，显示公司回款效率提升。
  • 经营性现金流同比增长86.55%至6.64亿元，现金流状况良好。
  • 总资产和股东权益稳步增长，资产负债率持续下降，偿债能力增强。

关键信息

• 盈利预测与估值
  公司上调2021-2023年EPS预测至0.79/1.18/1.57元，对应2021年PE为66倍，维持“买入”评级。
  估值指标显示，PE和PB均呈下降趋势，EV/EBITDA也逐步降低，反映市场对公司未来增长的预期有所调整。

• 品牌与产品策略
  公司持续推进多品牌战略，积极推出新产品，如玉泽蓝铜胜肽精华、佰草集新七白精华和生物钟面霜等，强化产品力和品牌年轻化。

• 风险提示
  包括新品推广和销售不及预期、行业竞争加剧、渠道调整不及预期、控费不当或投放效果不佳等。

总结

上海家化在2021年上半年表现出强劲的盈利能力，收入和利润均实现增长，尤其在毛利率提升方面表现突出。线上线下渠道均实现稳步增长，护肤、母婴等核心品类表现亮眼，品牌战略持续推进，产品力和市场占有率提升。公司财务状况良好，现金流稳定，资产负债率下降，偿债能力增强。分析师上调盈利预测，维持“买入”评级，但需关注市场风险和行业竞争带来的不确定性。