20200719-天风证券-传媒_游戏新股——祖龙娱乐_匠心独运_乘风而起_31页_2mb

祖龙娱乐总结

核心内容

祖龙娱乐是一家专注于移动MMORPG游戏开发的国内领先企业，成立于2014年，由资深游戏制作人李青创立。公司凭借其高质量的人才团队和顶尖技术能力，持续推出现象级精品手游，并在国内外市场取得显著成绩。

主要观点

• 祖龙娱乐在移动游戏市场具有较强竞争力，2019年在中国内地自研游戏开发商中排名第五，市场份额1.6%；在自研MMORPG开发商中排名第三，市场份额5.6%。
• 公司在2019年实现盈利，净利润达1.19亿元，经调整净利润为3.55亿元。
• 2019年海外市场收入占比提升至32.2%，显示出公司国际化战略的成效。
• 公司在2019年推出首款由虚幻引擎4驱动的真3D次世代MMORPG手游《龙族幻想》，首月流水超过6亿元，并在中国内地MMORPG市场排名第一。
• 祖龙娱乐与腾讯、紫龙游戏等国内顶尖发行商保持紧密合作，同时也在海外市场与易幻网络、智美网络等建立合作关系。

关键信息

公司发展概况

• 祖龙娱乐由李青于2014年从完美世界独立出来，专注于移动MMORPG游戏开发。
• 截至2019年末，公司累计推出14款手游，包括《梦幻诛仙》、《天空纪元》、《龙族幻想》等。
• 公司在2019年拥有871名研发人员，占总员工数的87.3%，其中236人拥有超过十年游戏开发经验。
• 公司研发费用率保持在高水平，2017-2019年分别为34.8%、37.7%、36.5%。

财务表现

• 2017-2019年公司营收分别为13.09亿元、8.70亿元、10.67亿元。
• 2017-2019年净利润分别为-1.59亿元、-0.75亿元、1.19亿元。
• 2019年毛利率稳步提升，公司盈利能力增强。

营收结构

• 开发与授权业务是公司主要收入来源，2019年占比77%。
• 海外市场收入占比提升至32.2%，显示出公司国际化发展的趋势。
• 2019年公司营收主要来源于《龙族幻想》和《万王之王3D》。

游戏运营表现

• 《梦幻诛仙》累计流水超过33亿元，是公司的代表作之一。
• 《龙族幻想》首月流水超过6亿元，2019年在中国内地MMORPG手游中排名第一。
• 公司游戏平均生命周期较长，高于行业平均水平。

营销与发行策略

• 公司采用与第三方发行商合作和自主发行相结合的策略。
• 国内主要发行合作伙伴包括腾讯、紫龙游戏等。
• 海外发行合作伙伴包括易幻网络、智美网络等。

IP策略

• 祖龙娱乐拥有多个原创IP游戏，包括《六龙争霸》、《梦幻诛仙》、《龙族幻想》等。
• 公司也在积极获取授权IP，如《万王之王》、《幻想神域》、《龙族》等。
• 公司计划与全球顶尖电影制作公司合作，将其科幻电影改编成手游。

未来展望

• 公司在2020-2022年期间计划推出8款移动游戏，涵盖MMORPG、SLG及其他类型。
• 公司在2020年通过腾讯年度游戏发布会展示了三款UE4打造的手游《鸿图之下》、《梦想新大陆》、《诺亚之心》，并计划在2020年下半年和2021年上线。
• 公司IPO募资将用于增强研发人才储备、拓展发行及运营业务、扩大IP储备等。

风险提示

• 游戏行业增速不达预期。
• 行业监管风险，包括版号审批及内容审核。
• 公司游戏项目进度延期及流水不达预期。
• 人才流失风险及合作关系变化风险。

投资建议

• 祖龙娱乐具备强大的研发实力和优质IP资源，未来产品储备丰富。
• 与腾讯等国内顶尖发行商的紧密合作为其提供了市场拓展的保障。
• 2020年7月15日公司于港股上市，市值达148亿港元，建议关注。

核心竞争力

• 顶尖游戏研发能力，持续产出精品游戏。
• 强大的IP创造及运营能力，拥有多个原创IP和授权IP。
• 优秀的人才团队和稳定的管理结构，为公司提供持续的创新力和执行力。