20260905-广发期货-沪铜周报_现货与库存地域性结构失衡_国内终端需求偏弱_30页_1mb

沪铜周报总结

核心内容概述

本周沪铜价格周环比微跌0.11%，报108,780元/吨，而伦铜价格周环比上涨0.65%，报14,379美元/吨。整体来看，铜价受到全球库存流动性收紧及美铜关税预期的影响，呈现区域结构性失衡态势。非美国地区铜库存持续去化，而美国COMEX库存则继续累库，这种差异导致铜价被动上涨，抑制终端需求释放。

主要观点

• 全球库存结构失衡：美国占据全球显性库存的70%以上，与其实际需求不匹配，而非美国地区库存偏紧，使得价格被动上涨。
• 铜价与需求矛盾：在铜价高位运行背景下，下游追高意愿不足，旺季需求改善有限。
• 宏观压制因素：美债利率维持高位，压制金属估值；8月非农数据超预期，加息预期抬头。
• 供应端偏紧：全球铜矿产量同比下降，中国铜矿及废铜供应持续偏紧，电解铜产量同比继续下降。
• 关税政策影响：美铜关税政策尚未明确落地，对全球库存流动性造成持续影响，需密切关注其变化。
• 库存变动趋势：LME库存周环比下降1.36%，COMEX库存周环比上升1.83%，国内社会库存周环比下降2.06万吨。

关键信息

宏观环境

• 8月非农数据超预期，新增就业16.2万人，失业率4.1%，加息预期增强。
• 美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会讲话偏鹰派，强调物价问题为货币政策首要关注点。
• 美债利率维持高位，压制铜价估值。
• 中国7月CPI同比上涨0.5%，环比下降0.1%，通胀温和。

供应端

• 铜矿：2026年1-6月全球铜矿产量同比下降0.87%，中国铜矿产量同比下降1.67%；1-7月中国铜矿进口量同比下降1.75%。
• TC价格：截至9月4日，铜矿现货TC报-201.66美元/千吨，显示原料供应偏紧。
• 废铜：1-7月国内废铜产量同比下降22.48%，进口量同比上升14.67%，整体供应偏紧。
• 电解铜：8月国内电解铜产量114.7万吨，环比上升1.79%，同比下滑2.09%；SMM预计9月产量环比或下滑0.67%。

需求端

• 开工率：电解铜杆开工率59.13%，电缆开工率66.27%，周环比分别下降3.31pct、0.24pct。
• 终端消费：2026年1-7月中国精炼铜终端消费同比+4.10%，但整体需求改善有限。
• 家电与新能源：9月空调排产同比-7.70%，冰箱排产同比-2.30%；新能源汽车产量同比+9.79%，但光伏与风电新增装机量同比大幅下滑。

库存与价差

• LME库存：周度平均库存23.40万吨，周环比-1.36%。
• COMEX库存：周度平均库存76.49万吨，周环比+1.83%。
• 国内社会库存：截至9月3日，SMM全国主流地区库存8.89万吨，周环比-2.06万吨。
• 价差：沪铜维持back结构，CL价差收窄，LME铜升贴水震荡回落。

周度策略建议

• 单边策略：在美铜关税政策未明确落地前，建议维持谨慎偏多思路，关注108,000元/吨附近支撑。
• 期权策略：有一定风险偏好的投资者可考虑买入跨式期权。

风险提示

• 美国经济衰退风险
• 下游需求不及预期
• 美铜关税政策不确定性
• 海外货币政策变化

数据来源

• Wind
• Mysteel
• SMM
• 公司公告
• 奥维云网
• 产业在线
• 彭博
• 芝商所FedWatch工具
• 广发期货研究所

总结

当前铜价受全球库存结构失衡与美铜关税预期双重影响，非美国地区库存偏紧与美国高库存压力形成明显反差。供应端铜矿与废铜均偏紧，电解铜产量同比继续下降。需求端整体表现疲软，下游对高铜价接受度有限，旺季需求改善程度有限。宏观层面，美债利率维持高位，压制铜价估值，同时加息预期增强。建议投资者密切关注美铜关税政策及海外货币政策变化，谨慎操作。