20260831-山西证券-山煤国际-600546.SH-2026年半年报点评_量价齐升_业绩大幅增长_5页_409kb

报告摘要

山煤国际（600546.SH）总结

核心内容

山煤国际（600546.SH）是一家以煤炭为主营业务的企业，2026年8月31日收盘价为14.26元/股，年内最高价为15.73元/股，最低价为9.53元/股。公司总股本与流通A股均为19.82亿股，总市值与流通A股市值均为282.70亿元。

主要观点

业绩表现：2026年上半年，公司实现总营业收入103.55亿元，同比增长21.63%；利润总额22.86亿元，同比增长66.85%；归母净利润10.10亿元，同比增长54.13%。
煤炭业务增长：原煤产量1,802.41万吨，同比增长1.14%；煤炭生产业务收入77.43亿元，同比增长34.53%；销量1,336.72万吨，同比增长29.21%；销售均价579.25元/吨，同比增长4.12%。
贸易业务变化：煤炭贸易业务收入21.75亿元，同比下降9.22%；贸易量442.25万吨，同比下降18.17%；其中进口量252.77万吨，销售均价491.86元/吨，同比增长4.66%。
盈利能力提升：上半年毛利率达41.97%，同比提升6.24个百分点；期间费用率11.28%，同比下降1.31个百分点；研发费用1.75亿元，同比增长3.26%。
现金流改善：经营活动现金流净额为25.61亿元，同比大增645.63%。
投资建议：分析师维持“增持-A”投资评级，预计2026-2028年EPS分别为0.87、1.02、1.11元，对应PE分别为16.4、14.0、12.8倍。

关键信息

财务数据与估值

会计年度	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	29,561	20,472	23,848	25,902	27,183
营业利润（百万元）	5,133	3,261	4,350	4,997	5,303
归属母公司净利润（百万元）	2,268	1,166	1,723	2,015	2,204
EBITDA（百万元）	6,645	4,967	5,852	6,981	7,437

财务比率

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入增长率(%)	-20.9	-30.7	16.5	8.6	4.9
营业利润增长率(%)	-47.5	-36.5	33.4	21.8	5.8
归属母公司净利润增长率(%)	-46.7	-48.6	47.7	16.9	9.4
毛利率(%)	32.3	35.6	37.8	39.6	39.6
净利率(%)	7.7	5.7	7.2	7.8	8.1
ROE(%)	15.8	8.8	11.7	12.7	12.5
P/E(倍)	12.5	24.2	16.4	14.0	12.8
P/B(倍)	1.7	1.7	1.6	1.6	1.4
EV/EBITDA	4.8	6.4	5.7	4.4	4.5

资产负债表（百万元）

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
流动资产	8,148	8,097	6,893	10,752	7,721
现金	6,426	6,063	5,252	8,417	6,044
存货	565	862	199	1,149	134
资产总计	40,380	39,424	39,917	45,114	43,157
流动负债	12,029	11,565	11,244	15,127	11,428
负债合计	20,398	20,190	18,941	22,286	18,053
归属母公司股东权益	16,491	16,165	17,184	18,163	19,497

现金流量表（百万元）

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流	3,741	3,356	3,619	7,914	2,053
投资活动现金流	-1,902	-1,209	-3,452	-3,287	-3,180
筹资活动现金流	-2,215	-2,536	-977	-1,462	-1,247

风险提示

宏观经济增速不及预期
煤炭产销比修复不及预期
煤炭价格超预期下行
安全生产风险

投资评级说明

公司评级：买入（涨幅领先基准指数15%以上）；增持（涨幅领先基准指数5%-15%之间）；中性（涨幅介于-5%-5%之间）；减持（涨幅介于-5%--15%之间）；卖出（涨幅落后基准指数-15%以上）。
行业评级：领先大市（涨幅超越基准指数10%以上）；同步大市（涨幅介于-10%-10%之间）；落后大市（涨幅落后基准指数-10%以上）。
风险评级：A（波动率小于等于基准指数）；B（波动率大于基准指数）。

分析师信息

胡博：执业登记编码 S0760522090003，邮箱 hubo1@sxzq.com
程俊杰：执业登记编码 S0760519110005，邮箱 chengjunjie@sxzq.com

公司运营优势

煤炭全供应链体系：公司在山西、陕西、内蒙等全国煤炭主产区建立货源组织渠道，在主要中转地设立港口公司，年中转能力约五千万吨，依托自有船队，形成覆盖全国、连接出海口的内、外贸运销体系。
多元化业务模式：持续拓展“煤炭仓储超市”“煤炭快递”“江海联运”等业务，提升港口仓储能力与整体贸易质效。
资源利用率提升：通过优化上下游供需结构，深耕配煤业务，实现资源利用率与贸易整体质效的提升。

财务健康状况

资产负债率：2024年为50.5%，2025年为51.2%，2026年预计降至47.5%。
流动比率与速动比率：2026年分别为0.6和0.5，显示公司短期偿债能力较弱，但整体财务状况稳健。
总资产周转率：2026年预计为0.6，表明资产使用效率有所提升。

估值与成长性

PE（市盈率）：2026年预计为16.4倍，2028年预计为12.8倍，显示公司估值逐步下降。
P/B（市净率）：2026年预计为1.6倍，2028年预计为1.4倍，显示公司资产价值逐步被市场认可。
成长能力：公司预计在2026-2028年实现稳定增长，尤其在2026年，营收和利润均出现显著提升。

总结

山煤国际在2026年上半年表现出色，受益于煤炭量价齐升，业绩大幅增长。公司拥有完善的煤炭全供应链体系，持续优化贸易业务，提升资源利用率和运营效率。尽管贸易业务有所下滑，但生产业务保持增长，盈利能力显著增强。分析师维持“增持-A”投资评级，预计公司未来三年业绩稳步提升，估值逐步下降，具备较好的投资价值。然而，公司需关注宏观经济波动、煤炭价格变化及安全生产等风险因素。

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