20191216-广发证券-传媒行业专题研究：荔枝：国内最大UGC音频社区，产品+用户具备优势_25页_1mb

报告摘要

荔枝：国内最大UGC音频社区的详细总结

核心内容

荔枝是2019年10月向美国证券交易委员会提交IPO申请的国内最大UGC音频社区。其以用户生成内容（UGC）为核心内容生产方式，区别于喜马拉雅和蜻蜓FM的PGC（专业生成内容）模式。荔枝的音频产品包括播客、有声书、电台、语音直播、互动内容等，用户可直接注册成为主播并创建内容，形成UGC与PGC并存的生态。

主要观点

盈利模式：
- 荔枝主要依赖听众打赏模式，2018年营收的98%来自虚拟礼物收入。
- 相较之下，PGC平台以知识付费为主，收入来源相对稳定。
用户画像：
- 荔枝用户偏向女性和年轻人，2018年女性用户占56%，20-30岁用户占58%。
- 喜马拉雅和蜻蜓FM的用户则更偏向男性，尤其是蜻蜓FM用户偏中年。
技术驱动：
- 荔枝在音频模块、语音识别和大数据分析等方面具备先进技术，降低内容制作门槛并提升音质。
- 平台通过机器学习和大数据分析进行个性化推荐，提高用户粘性。
业务布局：
- 荔枝布局IoT场景，与小米、百度等企业合作，拓展智能音箱、车载音频等应用场景。
- 推出海外应用Sugar Chat，探索国际市场。
财务表现：
- 2017-2019Q3，荔枝营收分别为4.54亿元、7.99亿元、8.15亿元，增速较快。
- 但尚未实现盈利，净利润分别为-1.54亿元、-0.09亿元、-1.04亿元，主要受主播分成成本、营销费用和研发费用影响。

关键信息

UGC内容规模：截至2019年9月，荔枝拥有超过1.6亿个音频节目，用户总播放时长超过34亿小时。
MAU与付费率：2019年Q3移动MAU为4661万，移动音频娱乐MAU为596万，付费率为6.4%。
主播分成比例：2017-2019Q3，主播分成成本占营业成本的90%-93%，分成比例维持在70%左右。
收入结构：音频娱乐收入占公司总收入的95%-99%，播客和广告收入占比较小。
未来规划：公司计划通过IPO资金开发创新产品、研发人工智能技术、拓展海外业务。

风险提示

内容监管风险：2019年6月至7月，荔枝因传播不当内容被下架，面临政策风险。
亏损扩大风险：公司仍处于亏损状态，需持续投入研发和市场，短期内亏损可能扩大。
市场竞争风险：喜马拉雅的MAU远超荔枝，且在争夺优质主播和广告投放方面具有一定劣势。
技术落地风险：5G商用及智能家居推广进度不及预期，可能影响音频应用场景拓展。

行业与公司对比

公司	内容生产方式	盈利模式	用户画像	MAU（2019年Q3）	付费率
荔枝	UGC	打赏为主	女性、年轻人	4661万	6.4%
喜马拉雅	PGC	知识付费	男性、年轻人	7873万	55%
蜻蜓FM	PGC	知识付费	男性、中年人	1646万	57%

技术优势

音频模块：提供声音优化、继续录制、实时剪辑等技术，提升内容质量。
语音识别：用于内容审核和智能推荐，提升用户体验。
大数据分析：实现个性化推荐，优化内容分发效率。

未来展望

随着5G和智能家居的普及，音频内容将进入更多应用场景，荔枝有望受益。
公司将继续完善主播培养体系，拓展产品矩阵，提升用户活跃度和付费意愿。

联系方式

分析师：
- 旷实：首席分析师，北京大学经济学硕士，2017年加入广发证券。
- 徐呈隽：高级分析师，复旦大学世界经济学硕士、浙江大学经济学学士，2019年加入广发证券。
邮箱：
- kuangshi@gf.com.cn
- xuchengjun@gf.com.cn
电话：
- 010-59136610
- 010-59136612

公司结构

主要股东：
- 赖金南：25.0%
- 经纬中国：21.9%
- 晨兴资本：21.5%
- 全体董事和管理层：29.9%
运营实体：
- 广州荔枝：负责荔枝APP运营。
- 广州欢聊：负责欢聊APP运营。
- Sugar Chat：负责海外业务。

总结

荔枝作为国内最大的UGC音频社区，凭借用户生成内容模式和完善的主播培养体系，在在线音频行业中占据重要地位。其以打赏为主要盈利模式，用户画像偏向女性和年轻人。虽然目前尚未盈利，但公司通过技术驱动和内容优化，具备良好的增长潜力。未来随着5G和物联网的发展，荔枝有望进一步拓展音频应用场景，实现业务增长。然而，公司也面临内容监管、市场竞争和亏损扩大等风险，需持续优化成本结构和内容生态。

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