20170728-安信证券-旬度经济观察_生产资料价格积极_债市收益率高位震荡_26页_1mb

旬度经济观察总结

核心内容概述

2017年7月的旬度经济观察指出，当前经济环境中，生产资料价格呈现积极走势，债市收益率维持高位震荡，同时金融去杠杆对实体经济的影响较“钱荒”时期更为温和。全球经济活动改善和国内库存回补共同支撑了商品价格的反弹，而国内需求和投资活动则面临一定的放缓风险。

主要观点

1. 利率抬升对实体经济的影响

• 6月以来利率水平不再上行，市场仍担忧金融去杠杆对实体经济的影响。
• 与“钱荒”时期相比，当前金融去杠杆导致的利率上升幅度较小，且社会融资总量未出现明显萎缩。
• 金融去杠杆对实体经济的冲击可能比“钱荒”更温和，但仍有潜在下行风险。
• 房地产投资因PPP项目影响进一步放缓，私人投资也可能受到抑制，未来两至三个季度可能出现社会融资减速、国内需求放缓和信贷利率上升并存的情况。

2. 商品价格继续反弹

• 国内南华工业品期货指数和海外高盛商品指数均呈现反弹趋势。
• 金属、能化等商品价格表现强势，铜等重要有色金属价格恢复。
• 7月上中旬，流通领域重要生产资料价格指数环比略有回落，但整体仍保持上升态势。
• 工业生产活动维持稳定，部分受到天气因素影响，但整体上仍表现良好。
• 企业盈利有所改善，中游和下游利润率继续提升，上游略有回落。

3. 长债收益率高位震荡

• 7月中旬以来，短端债券收益率下行，长端基本稳定。
• 金融去杠杆持续时间较长，资金流出导致长债收益率中枢维持高位。
• 海外经济基本面改善和原油价格带动的通胀预期回升，对国内长债收益率形成边际拉动。

4. 全球经济与通胀趋势

• 美国通胀仍偏弱，核心商品CPI持续下行，核心服务CPI稳步上升。
• 欧洲经济前景乐观，欧元区PMI处于近六年高位，内需支撑经济增长。
• 日本经济表现相对平稳，但整体通胀压力仍较低。
• 全球生产能力过剩仍存在，商品价格面临全球竞争压力。

关键信息

• 生产资料价格：南华工业品期货指数和高盛商品指数均反弹，金属和能化价格表现突出。
• 社会融资总量：与“钱荒”时期相比，当前社会融资总量未明显萎缩，但未来可能出现收缩。
• 金融去杠杆与“钱荒”对比：
  • 利率上升幅度相近。
  • 融资萎缩速度不同，主要由于影子银行功能转变。
• 实体经济表现：
  • 企业盈利改善，工业生产稳中有升。
  • 房地产投资放缓，私人投资可能受金融紧缩影响。
• 通胀水平：
  • 国内CPI总体偏低，非食品价格受原油反弹影响。
  • 全球通胀分化，核心服务通胀较强，商品通胀偏弱。
• 政策环境：
  • 金融监管加强，影子银行功能转变，导致融资萎缩更慢。
  • 政府对地方融资平台清理和PPP项目推广，影响投资活动。

风险提示

1. 金融去杠杆超预期：可能导致实体经济冲击加剧。
2. 三四线城市房地产销售持续性：可能影响房地产投资和整体经济表现。
3. 地缘政治风险：对全球经济和商品价格形成潜在冲击。

图表说明

• 图1：流通领域重要生产资料价格环比
• 图2：国内外大米价格
• 图3：美国国债收益率
• 图4：新兴市场汇率和人民币汇率
• 图5：期货市场反映的加息概率
• 图6：美国核心CPI
• 图7：中国消费品和服务CPI
• 图8：银行间质押式回购利率
• 图9：国开债和AA+中票到期收益率
• 图10：票据直贴利率
• 图11：金融机构加权贷款利率
• 图12：新增社融占GDP比重
• 图13：社会融资规模余额同比
• 图14：工业增加值当季同比
• 图15：民间固定资产投资当季同比
• 图16：实际进出口同比
• 图17：钢材产量同比
• 图18：水泥产量同比
• 图19：房地产开发投资当季同比
• 图20：基础设施建设类投资当季同比
• 图21：公共财政支出与政府性基金支出同比

分析师简介

• 高善文：首席经济学家，北京大学理学学士、经济学硕士，中国人民银行研究生部博士。
• 姚学康：高级宏观分析师，北京大学经济学硕士。
• 郭雪松：高级宏观分析师，清华大学MBA，曾在国家统计局工作5年。

分析师声明

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总结

当前经济运行质量显著改善，外部需求恢复，工业生产稳定，商品价格积极反弹。金融去杠杆带来的利率上升对实体经济影响较“钱荒”温和，但社会融资总量可能在未来出现收缩，国内需求和投资活动面临一定压力。需关注房地产投资放缓、私人投资可能受抑制以及金融政策超预期等潜在风险。