有色金属行业：经济复苏铜景气上行-20200925-银河证券-30页_2mb

有色金属行业深度报告总结

核心观点

在宏观经济周期复苏阶段，铜价通常会从底部反转并开启新一轮上涨趋势。铜作为广泛应用的基本金属和工业原材料，其需求直接反映经济状况。在2020年疫情冲击下，铜价大幅下跌，但随着各国推出力度空前的财政与货币政策刺激，铜价在3月触底反弹，上涨43%至6576美元/吨。四季度新冠疫苗问世将强化经济复苏预期，美联储长期流动性宽松与美国财政再刺激将进一步提升通胀预期，而铜产地与消费地的复苏进度错配，将在低库存环境下催化铜价上涨，预计冲击7000美元/吨并开启新一轮上涨周期。

历史回顾与趋势分析

2001年经济复苏时期

• 全球经济因互联网泡沫破裂与911事件陷入衰退，美联储通过连续13次降息至零利率并实施QE，美国政府减税与财政支出推动经济复苏。
• 铜价于2001Q4触底后反弹，上涨28.67%至1719美元/吨，并在2006年上涨至8800美元/吨。
• 中国加入WTO后，成为全球铜消费的重要引擎，推动铜价进入牛市。

2008年全球金融危机后

• 美联储推出零利率+QE政策，中国实施“四万亿”财政刺激计划，推动铜价从2825美元/吨反弹至5388美元/吨，上涨90.73%。
• 铜价在经济复苏初期继续上涨，从4710美元/吨上涨56.16%至7355美元/吨。
• 2010-2011年，中国财政刺激推动基建与房地产产业链发展，铜价上涨至10190美元/吨。

2016年经济复苏时期

• 美联储暂停加息，全球流动性边际改善，中国实施棚改货币化与供给侧改革，铜价在2016年上涨18.83%至5131美元/吨。
• 铜价在经济复苏后继续上涨，从4633美元/吨上涨33.91%至6204美元/吨。
• 2018年铜价涨至7348美元/吨，后受中美贸易战影响回落。

国内经济复苏与铜需求回暖

• 中国是全球最大的铜消费国，占全球总消费的52.12%，其中电力板块占比约51%。
• 国内疫情有效控制后，新老基建投资发力，铜下游行业PMI指数持续扩张，铜消费回暖。
• 基建、电网、房地产等行业的投资增速自3月触底反弹，带动铜需求增长。
• 汽车与新能源汽车产量在3月后回升，家电空调产量在6月旺季后改善。

疫情对铜精矿供应的影响

• 全球铜精矿供应受疫情影响，主要生产国智利、秘鲁、刚果（金）等产量下滑。
• 2020-2021年全球主要新建铜矿项目有限，预计新增产能仅为60-68万吨。
• 疫情导致铜矿运输中断，全球铜精矿产量预计减少40万吨，影响2020年全球铜矿产量几乎无增长。

全球显性铜库存降至历史低位

• 全球三大交易所（SHFE、LME、COMEX）显性铜库存自3月的63.03万吨降至9月的33.52万吨，接近历史低位。
• 中国电解铜表观消费量与实际消费量均呈增长趋势，供需保持紧平衡。
• 亚洲与欧洲LME铜库存进入去化阶段，北美库存仍处于较高水平。

四季度催化剂与铜价上涨预期

• 疫苗应用：预计2020年底疫苗问世，将强化经济复苏预期，推动铜价上涨。
• 美联储宽松政策：美联储采用“灵活形式的平均通胀目标制”，长期维持流动性宽松，推升通胀预期。
• 财政刺激：美国第二轮财政刺激计划可能在四季度推出，配合货币政策进一步刺激通胀。
• 需求与供应错配：疫苗在消费地推广早于生产地，导致铜消费恢复快于供应，叠加低库存环境，可能推动铜价上涨。

投资策略

• 推荐股票：紫金矿业（601899）、江西铜业（600362）、云南铜业（000878）、西部矿业（601168）。
• 估值分析：目前铜板块PE估值处于2010年以来56%分位线，PB估值处于22.17%分位线，均低于历史均值。
• 预期收益：随着经济复苏确立，铜板块有望获得戴维斯双击，铜价可能冲击7000美元/吨，开启新一轮上涨周期。

风险提示

• 全球疫情仍有反复，可能影响经济复苏进程。
• 美联储货币政策转向可能影响铜价走势。
• 铜矿供应恢复不及消费端，可能加剧供需紧张。
• 国际贸易政策变化可能影响铜出口与需求。

行业数据与图表说明

• 图1-4：展示2001年经济复苏与铜价上涨的关系。
• 图5-10：反映2008年全球金融危机后的经济与铜价走势。
• 图11-14：展示2016年经济复苏与铜价变化。
• 图15-19：展示2020年疫情对全球经济与铜价的影响。
• 图20-35：展示国内铜下游行业PMI、投资增速与出口量变化。
• 图36-47：展示全球铜精矿供应、库存与铜价趋势。
• 图48-53：展示疫苗研发进展、美联储政策与铜价走势。

相关研究

• 目录：包括全球经济复苏、国内经济复苏、铜精矿供应紧张、供需平衡、四季度催化剂与投资策略等章节。
• 分析师：华立，联系方式：(8621) 20252650，邮箱：huali@chinastock.com.cn。
• 实习生支持：江笔萌对报告数据支持。