20180822-渤海证券-爱柯迪-600933.SH-半年报点评_收入快速增长_深耕汽车轻量化_潜在市场空间大_6页_840kb

爱柯迪（600933）半年报点评总结

核心内容

爱柯迪（600933）在2018年上半年实现了收入的快速增长，但净利润增速相对较低。公司主营汽车铝合金精密压铸件与金属精密加工件，客户以全球知名大型跨国汽车零部件供应商为主，前五大客户在2017年贡献了64.34%的收入。公司正积极布局汽车轻量化领域，受益于全球节能减排趋势和单车用铝量的上升，其潜在市场空间广阔。

主要观点

收入端增长显著，利润增速受限

• 收入增长：2018年上半年公司实现营收12.38亿元，同比增长21.60%。其中，国内增长18%，国外增长22.67%。
• 利润增速低于收入：归母净利润同比增长3.57%，扣非后归母净利润同比下降14.59%。
• 原因分析：
  • 在建工程集中转固，导致折旧费用增长快，折旧同比增长22.56%和36.16%，均高于同期收入增速。
  • 期间费用率上升，尤其是研发费用增长导致管理费用增加。
  • 职工薪酬成本上升，同比增长26.23%和42.31%。

汽车轻量化趋势显著，市场潜力大

• 轻量化重要性：汽车轻量化是节能减排的重要手段，减重10%可降低油耗3.3%-3.9%。
• 铝合金压铸件优势：质量轻、性价比高，已成为汽车零部件行业的主流选择。
• 市场增长空间：
  • 北美市场单车用铝量从1975年的45kg上升至2015年的179kg，预计2025年达到250kg。
  • 欧洲市场预计2020年单车用铝量达到180kg。
  • 中国目前单车用铝量为105kg，提升空间较大。
• 市场规模预测：全球及国内汽车铝合金市场规模均在千亿级别，公司具备较大的发展潜力。

生产与管理优化提升竞争力

• 数字化与智能化转型：公司积极推进生产过程的信息化、自动化和智能化，以适应多批次、多家客户工厂发运等复杂需求。
• 精益管理目标：旨在提升生产与管理效率，降低废品率，实现规模效应并控制成本。
• 人均销售额：2017年公司人均销售额为49万元，低于宏图、旭升、文灿等同行，存在提升空间。

关键信息

盈利预测

• EPS预测：2018-2020年每股收益分别为0.60元、0.74元、0.93元。
• PE估值：对应2018-2020年PE分别为17倍、14倍、11倍。
• 首次评级：分析师首次给予“增持”评级。

财务摘要

财务指标

风险提示

• 外部风险：贸易战与汇率风险可能影响公司业务。
• 内部风险：订单与收入增长低于预期、费用成本增长超预期、原材料涨价超预期、提质增效进展低于预期。

投资评级说明

研究团队信息

• 分析师：郑连声
• 联系方式：022-28451904 | zhengls@bhzq.com
• 渤海证券研究所：
  • 地址：天津，天津市南开区宾水西道8号；北京，北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层
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