2018-尿素行业报告_行业盈利结构性调整_发展格局持续优化_29页-3mb

基础化工行业研究：尿素行业分析与投资建议

核心内容

尿素行业作为基础化工的重要组成部分，受到能源加工产业链和国际贸易格局的双重影响。本报告分析了尿素行业当前的供需结构、成本变化、出口情况及行业发展趋势，为投资者提供相关建议。

主要观点

• 尿素行业盈利改善：全球天然气价格上涨，提升了尿素的边际成本，推动尿素价格上行，国内煤质尿素的盈利空间逐步回升。
• 国内产能出清：尿素行业通过去产能和环保政策优化，有效产能下降，供需关系逐步好转，行业景气度提升。
• 关联产品联动影响：甲醇和合成氨价格的上涨带动尿素生产盈利，尤其是合成氨作为尿素生产的前段，其盈利提升对尿素整体盈利具有显著支撑。
• 出口市场变化：短期内亚洲市场仍存在出口机会，但长期来看，中国尿素出口将面临较大压力，尤其是来自低成本国家的竞争。

关键信息

• 全球天然气价格：2016年以来，全球天然气价格持续走高，推动尿素成本上升，导致全球尿素价格提升。
• 国内尿素产能：2018年国内有效尿素产能降至6900万吨，产量同比下降12.2%。
• 出口情况：中国尿素出口主要集中于亚洲国家，但近年来出口量大幅下降，出口占国内产量比例降至8%左右。
• 生产工艺变化：国内尿素生产以煤头为主，其中气流床工艺成本较低，具有较强竞争力。

行业供需逐渐好转

• 全球产能增长放缓：2016年以来全球尿素产能增速趋缓，新增产能不足，导致短期供给偏紧。
• 国内产能出清：国内尿素产能持续下降，有效产能减少，产量下滑，行业集中度提升。
• 农业需求有限：尿素主要用于农业，但农业需求增长空间有限，未来将逐步被高效尿素替代。
• 工业需求增长：工业尿素需求成为主要拉动因素，如车用尿素、人造板等。

关联产品盈利联动

• 甲醇需求增长：甲醇下游需求良好，价格居高不下，带动合成氨价格上涨，提升尿素前段盈利。
• 合成氨盈利改善：合成氨作为尿素生产的前段，其盈利提升有助于提升尿素整体盈利水平。

全球尿素贸易格局变化

• “三进三出”格局：全球尿素贸易主要由西亚、东亚和东欧中亚三大生产区向拉美、北美和南亚三大进口区输出。
• 印度市场变化：印度尿素进口依赖度下降，伊朗抢占印度市场，中国出口面临挑战。
• 美国自给能力提升：美国页岩气资源丰富，尿素自给程度提升，未来对中国出口构成威胁。
• 巴西市场难度大：巴西主要依赖进口，中国尿素成本高、运费贵，难以进入该市场。

投资建议

华鲁恒升

• 全面更新工艺：公司尿素生产工艺全面升级，成本持续下降，竞争力提升。
• 多元产品布局：公司布局多种产品，如甲醇、DMF、醋酸等，实现盈利空间的灵活调整。
• 投资价值：建议关注，其EPS提升弹性较高，盈利空间广阔。

鲁西化工

• 退城入园：公司通过退城入园项目淘汰落后产能，优化成本结构。
• 产业转型：公司积极布局化工新材料，提升盈利水平。
• 投资价值：建议关注，其化工新材料业务占比提升，盈利显著改善。

心连心化肥（港股）

• 基地建设与产品拓展：公司持续进行基地建设，拓展产品线，优化成本。
• 成本优势明显：公司固定床工艺成本低于行业平均水平20%。
• 投资价值：建议关注，其尿素业务毛利率较高，盈利空间广阔。

阳煤化工

• 国内尿素巨头：公司是国内尿素生产巨头，拥有较大产能。
• 多产业链布局：公司布局烧碱、PVC、乙二醇等高毛利产品，提升整体盈利。
• 投资价值：建议关注，其尿素业务毛利率提升，盈利弹性高。

风险提示

• 国际油气价格波动：国际油气价格波动可能影响尿素成本及价格。
• 国际政治变化：伊朗等国的政治变化可能影响其尿素出口，进而影响中国出口。
• 低成本尿素扩产：国际低成本尿素扩产可能对国内尿素市场造成冲击。
• 关联产品价格下跌：甲醇等关联产品价格下跌将影响尿素前段盈利。
• 国内去产能及环保政策：政策变化可能影响国内尿素产能优化进程。

图表目录

• 图表1：全球及国内氮肥尿素生产工艺演变历程
• 图表2：全球尿素生产以气头为主
• 图表3：国内尿素生产以煤头为主
• 图表4：2016年来国际天然气价格随原油价格持续走高
• 图表5：全球尿素产能分布情况
• 图表6：当前气价下全球尿素成本曲线（元/吨）
• 图表7：东南亚气头尿素价差变化情况（美元/吨）
• 图表8：国内煤炭价格历史变化情况
• 图表9：6大发电集团煤炭历史库存水平（万吨）
• 图表10：全球天然气价格变化的尿素生产成本敏感性分析
• 图表11：煤制尿素工艺对比介绍
• 图表12：国内三种尿素生产工艺成本测算（元）
• 图表13：我国十三五规划合成氨原料占比变化
• 图表14：国内领先化肥企业尿素料耗变化
• 图表15：全球尿素产能增长趋缓
• 图表16：全球尿素（除中国）新增产能（百万吨）
• 图表17：全球尿素需求量变化
• 图表18：美国&印度的玉米种植面积回升
• 图表19：全球尿素开工率预期将有微幅回升
• 图表20：全球尿素价格变化（美元/吨）
• 图表21：我国尿素行业开工率变化
• 图表22：2018年国内尿素退出或者长期停产产能（万吨）
• 图表23：国内尿素产量变化（百万吨）
• 图表24：限气政策将大幅降低气头尿素产量
• 图表25：2017年我国尿素下游应用占比情况
• 图表26：我国人造板产量（万立方米）
• 图表27：我国房屋成交及竣工面积变化（万平方米）
• 图表28：我国汽车尾气排放标准实施时间表
• 图表29：我国柴油车销量变化情况
• 图表30：尿素产业链布局
• 图表31：甲醇下游需求分布占比
• 图表32：煤制甲醇价格及价差变化情况
• 图表33：合成氨及甲醇物料价差的变化趋势（元/吨，华中地区）
• 图表34：合成氨及合成氨之尿素物料价差变化（元/吨）
• 图表35：气流床工艺尿素价差保持高位
• 图表36：2016年全球尿素进口地区分布情况
• 图表37：2016年全球尿素出口地区分布情况
• 图表38：2015年全球尿素贸易流向概览（百万吨）
• 图表39：我国尿素出口呈现断崖式下降
• 图表40：印度对中国尿素出口依赖度显著下降
• 图表41：中国向印度尿素出口量（万吨）
• 图表42：2017年中国尿素出口国家分布占比
• 图表43：美国及英国天然气价格变化差异
• 图表44：中国向美国尿素出口量（万吨）
• 图表45：2017年美国进口尿素地域分布
• 图表46：巴西尿素进口量变化
• 图表47：我国尿素进口量显著增长
• 图表48：近年国内尿素内销价高于出口价（元/吨）
• 图表49：华鲁恒升主要产品产业链布局
• 图表50：鲁西化工多产业链联合布局
• 图表51：心连心主要产品产业链布局
• 图表52：阳煤化工主要产品产业链布局
• 图表53：各公司尿素业务汇总分析