20181106-国金证券-尿素行业报告_行业盈利结构性调整_发展格局持续优化_29页_3mb

基础化工行业研究总结（增持评级）

核心内容概述

本报告对尿素行业进行了深入分析，指出尿素不仅是重要的氮肥产品，也是能源加工产业链的重要环节。因此，尿素行业不仅受供需影响，还受到能源加工成本变化的影响。报告分析了全球和国内尿素行业的发展趋势，包括天然气价格、产能结构、出口贸易格局等，并提出了对相关企业的投资建议。

主要观点

• 国际天然气价格上涨：全球天然气价格持续上涨，推动尿素价格上行，国内煤质尿素成本优势恢复，盈利空间有望提升。
• 国内产能出清：尿素行业供给过剩问题逐步改善，国内有效产能下降，产量下滑，行业供需格局优化。
• 关联产品联动影响：甲醇和合成氨价格持续上涨，带动尿素行业盈利提升。
• 出口形势短期利好，长期承压：短期内亚洲市场对尿素的需求仍存在，但长期来看，国内尿素出口将受到国际低成本尿素的竞争压力。
• 企业技术升级和成本优化：华鲁恒升、鲁西化工、心连心化肥、阳煤化工等企业通过技术升级、工艺优化、产业链整合等方式，提升盈利能力和市场竞争力。

关键信息

全球与国内尿素市场现状

• 全球天然气价格：2016年以来持续上涨，对气头尿素成本造成较大压力，导致全球尿素边际成本逐步转移至高成本地区。
• 国内尿素产能：2018年国内有效产能降至6900万吨，前9月产量同比下降12.2%，供给结构逐步优化。
• 尿素成本结构：国内煤头尿素成本变化相对较小，相比气头尿素具有一定的成本优势，尤其是气流床工艺。

尿素行业盈利分析

• 合成氨盈利提升：合成氨作为尿素生产的关键环节，其盈利改善将带动尿素整体盈利空间提升。
• 甲醇需求提升：甲醇作为尿素的关联产品，其价格和需求上涨对尿素盈利具有正向支撑。
• 尿素价格敏感性：尿素价格的波动对部分企业（如心连心化肥）的EPS有显著影响，其价格敏感性高达303%。

尿素出口贸易格局变化

• 亚洲市场：印度新建产能释放不及预期，东南亚尿素成本上升，伊朗政治因素影响其对印度出口，短期国内仍有出口机会。
• 美国市场：美国天然气价格低廉，自给率提升，国内出口面临较大压力。
• 巴西市场：国内尿素成本和运费偏高，难以切入巴西市场。

投资建议

重点企业分析

• 华鲁恒升：全面升级尿素生产工艺，实现肥化联动，提升盈利空间。
• 鲁西化工：通过退城入园项目优化产能结构，布局化工新材料，提升整体盈利能力。
• 心连心化肥：具备成本优势，实现多产品联动，提升盈利弹性。
• 阳煤化工：国内尿素生产巨头，煤盐一体化布局，盈利能力较强。

风险提示

• 国际油气价格波动：若价格下降，气头尿素成本降低，可能影响尿素价格。
• 国际政治变化：如伊朗制裁解除，可能影响其尿素出口，进而影响国内出口。
• 低成本尿素扩产：中东、美国等国家低成本尿素产能释放，可能对国内市场造成压力。
• 关联产品价格下跌：甲醇价格下跌将影响尿素前段盈利。
• 国内去产能及环保政策：政策变化可能影响尿素产能出清进程，进而影响行业盈利。

图表目录

• 图表1：全球及国内氮肥尿素生产工艺演变历程
• 图表2：全球尿素生产以气头为主
• 图表3：国内尿素生产以煤头为主
• 图表4：2016年来国际天然气价格随原油价格持续走高
• 图表5：全球尿素产能分布情况
• 图表6：当前气价下全球尿素成本曲线（元/吨）
• 图表7：东南亚气头尿素价差变化情况（美元/吨）
• 图表8：国内煤炭价格历史变化情况
• 图表9：6大发电集团煤炭历史库存水平（万吨）
• 图表10：全球天然气价格变化的尿素生产成本敏感性分析
• 图表11：煤制尿素工艺对比介绍
• 图表12：国内三种尿素生产工艺成本测算（元）
• 图表13：我国十三五规划合成氨原料占比变化
• 图表14：国内领先化肥企业尿素料耗变化
• 图表15：全球尿素产能增长趋缓
• 图表16：全球尿素（除中国）新增产能（百万吨）
• 图表17：全球尿素需求量变化
• 图表18：美国&印度的玉米种植面积回升
• 图表19：全球尿素开工率预期将有微幅回升
• 图表20：全球尿素价格变化（美元/吨）
• 图表21：我国尿素行业开工率变化
• 图表22：2018年国内尿素退出或者长期停产产能（万吨）
• 图表23：国内尿素产量变化（百万吨）
• 图表24：限气政策将大幅降低气头尿素产量
• 图表25：2017年我国尿素下游应用占比情况
• 图表26：我国人造板产量（万立方米）
• 图表27：我国房屋成交及竣工面积变化（万平方米）
• 图表28：我国汽车尾气排放标准实施时间表
• 图表29：我国柴油车销量变化情况
• 图表30：尿素产业链布局
• 图表31：甲醇下游需求分布占比
• 图表32：煤制甲醇价格及价差变化情况
• 图表33：合成氨及甲醇物料价差的变化趋势（元/吨，华中地区）
• 图表34：合成氨及合成氨之尿素物料价差变化（元/吨）
• 图表35：气流床工艺尿素价差保持高位
• 图表36：2016年全球尿素进口地区分布情况
• 图表37：2016年全球尿素出口地区分布情况
• 图表38：2015年全球尿素贸易流向概览（百万吨）
• 图表39：我国尿素出口呈现断崖式下降
• 图表40：印度对中国尿素出口依赖度显著下降
• 图表41：中国向印度尿素出口量（万吨）
• 图表42：2017年中国尿素出口国家分布占比
• 图表43：美国及英国天然气价格变化差异
• 图表44：中国向美国尿素出口量（万吨）
• 图表45：2017年美国进口尿素地域分布
• 图表46：巴西尿素进口量变化
• 图表47：我国尿素进口量显著增长
• 图表48：近年国内尿素内销价高于出口价（元/吨）
• 图表49：华鲁恒升主要产品产业链布局
• 图表50：鲁西化工多产业链联合布局
• 图表51：心连心主要产品产业链布局
• 图表52：阳煤化工主要产品产业链布局
• 图表53：各公司尿素业务汇总分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘-5%-5%。
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

风险提示

• 国际油气价格大幅波动风险
• 国际政治因素变化风险
• 国际低成本尿素大幅扩产风险
• 关联产品价格下跌风险
• 国内尿素去产能及环保政策风险