20220224-浙商证券-造纸行业点评报告_如何看待本轮浆系提价__13页_2mb

轻工制造行业：造纸提价分析与投资建议

核心内容

本报告分析了2022年2月造纸行业提价趋势，重点探讨了纸浆、文化纸、白卡纸及特种纸的价格走势与提价预期，并提出了对太阳纸业和仙鹤股份的投资建议。

主要观点

1. 纸浆提价动力充足，短期价格高位震荡

• 供应扰动：核心纸浆生产国如加拿大、芬兰、巴西等出现罢工、减产及运力紧张，导致纸浆供应收缩。
• 成本支撑：俄乌局势推动大宗商品价格上涨，能源成本上升进一步支撑浆价。
• 库存低位：行业库存接近历史低位，叠加浆价上涨，预计本轮纸浆提价能够顺利落地。
• 新增产能延迟：智利、巴西等国新增浆产能延后，短期缓解供需压力。
• 价格走势：针叶浆、阔叶浆现货价格较21Q4低点上涨10.26%、11.34%，处于历史63.40%、45.00%分位。

2. 文化纸提价预期较强，3月有望落地

• 出口回暖：21Q4以来文化纸出口表现良好，尤其是铜版纸出口量同比增长显著。
• 进口走弱：海外低价进口纸对国内市场的影响减弱。
• 库存与开工率低位：文化纸企业库存及开工率处于历史低位，提价意愿强烈。
• 提价情况：1月太阳、APP等公司已落实200元/吨涨价，2月岳阳林纸、亚太森博等宣布提价300元/吨。
• 成本支撑：成本上涨推动提价，预计3月文化纸提价概率较大。

3. 白卡纸提价预期落地，出口超预期

• 出口增长：白卡纸出口量同比显著增长，10/11/12月分别增长17.50%、23.09%、37.88%。
• 成本优势：国内白卡纸成本优势明显，性价比突出。
• 库存低位：白卡纸社会库存处于历史29.7%分位，提价意愿强烈。
• 提价情况：1月太阳、APP、博汇等公司已落实200元/吨涨价，2月有望进一步提价。

4. 特种纸提价概率较大，龙头扩张加速

• 行业格局：特种纸行业高度分散，但龙头如仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸等扩张迅速。
• 提价表现：近期特种纸龙头发布提价函，格拉辛纸提价500元/吨，预计其他纸种也将跟涨。
• 成本支撑：能源成本回落、浆价上涨支撑价格，预期吨利改善。
• 扩产情况：仙鹤股份、五洲特纸等企业扩产计划推进，增强行业话语权。

关键信息

• 行业库存：各纸种库存均处于历史低位，如白卡纸库存天数接近21年以来最低。
• 成本压力：能源成本、高价浆使用对盈利形成压制，但近期有所回落。
• 提价函：近期多家纸企发布提价函，文化纸、白卡纸、特种纸提价幅度分别为300元、200元、500元/吨。
• 投资建议：重点关注太阳纸业和仙鹤股份，认为其具备估值优势和成长潜力。
• 风险提示：包括竞争加剧、纸浆提涨不及预期、纸价提涨不及预期等。

投资建议

太阳纸业

• 盈利情况：21Q4因成本高企盈利承压，但22Q1有望因提价落地而筑底回升。
• 产能提升：广西二期项目进展顺利，纸浆自给率55%-60%，有效平抑木浆价格波动。
• 盈利预测：预计21/22年净利润分别为29.92亿、27.61亿，对应PE分别为10.90X、11.81X。
• 推荐理由：至暗时刻已至，左侧价值凸显，持续推荐。

仙鹤股份

• 盈利情况：21Q4因成本挤压利润受损，但当前已进入修复区间。
• 扩张计划：设计产能逐步提升至200万吨，公司进入以销定产的高速扩张期。
• 产品矩阵：持续丰富产品种类，如液体牛卡、农业特种纸等，打开成长天花板。
• 盈利预测：预计21/22年净利润分别为10.5亿、13.5亿，对应PE分别为20.95X、16.30X。
• 推荐理由：中期成长性突出，市占率有望持续提升，持续推荐。

风险提示

• 竞争加剧
• 纸浆提涨不及预期
• 纸价提涨不及预期

行业评级

• 投资评级：看好
• 行业表现：预计行业指数相对沪深300指数上涨10%以上。

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图表目录

• 图1：CCFI集装箱运价指数
• 图2：中国纸浆进口量（万吨）
• 图3：主要港口纸浆库存
• 图4：针叶浆、阔叶浆、化机浆价格（美元/吨）
• 图5：2021年铜版纸进口量（吨）及增速
• 图6：2021年双胶纸进口量（吨）及增速
• 图7：2021年铜版纸出口量（吨）及增速
• 图8：2021年双胶纸出口量（吨）及增速
• 图9：国内教材总印张数（亿印张）
• 图10：文化纸开工率
• 图11：文化纸库存
• 图12：文化纸价格走势
• 图13：白板纸进口量及增速
• 图14：白板纸出口量及增速
• 图15：白卡纸库存情况
• 图16：白卡纸开工率
• 图17：白卡纸价格走势
• 图18：社会消费品零售总额当月同比（%）
• 图19：特种纸行业历史供需
• 图20：特种纸龙头扩产情况

结论

综合分析，当前造纸行业面临供应紧张、成本上升及需求回暖的多重因素，预计本轮提价将顺利落地。建议关注具备成本优势和产能扩张能力的龙头企业，如太阳纸业和仙鹤股份，其估值底部及成长性值得期待。同时，需警惕行业竞争加剧及提价不及预期等风险。