20260618-浙商证券-造纸行业专题报告_造纸_废纸系提价_浆纸系筑底_低位价值显现_6页_1mb

造纸行业专题报告总结

核心内容

2026年6月18日发布的造纸行业专题报告指出，当前造纸行业正处于周期底部阶段，具备配置价值。报告分析了废纸系、浆纸系、木片及主要企业财务表现，为投资者提供行业分析和投资建议。

主要观点

• 行业周期底部：造纸行业目前处于周期底部，纸价、利润和估值均处于低位，具备投资价值。
• 废纸系提价：箱板纸和瓦楞纸价格在淡季出现超预期上涨，国废价格也有所提升。主要原因是供需稳定、进口冲击减弱以及国废回收难度增加。
• 浆纸系统底：针叶浆和阔叶浆价格处于历史低位，但浆纸一体化企业利润受到压制。文化纸和白卡纸价格处于历史最低点，但随着废纸系提价，白卡纸有望跟随修复。
• 木片价格：木片价格短期受淡旺季影响，但中期因国内木浆产能增加，价格中枢仍偏上。具备海外资源或低成本采购能力的企业更具优势。
• 投资建议：推荐太阳纸业、玖龙纸业、仙鹤股份、华旺科技、博汇纸业等企业，因其估值处于底部，具备业绩增长潜力。

关键信息

废纸系

• 价格表现：截至6月12日，箱板纸3735元/吨（历史34%分位），瓦楞纸3029元/吨（历史45%分位），国废1763元/吨（历史42.9%分位）。
• 上涨原因：
  • 供需稳定，产能增速较低。
  • 进口冲击减弱，美废价格上涨带动进口纸价。
  • 国废回收效率下降，成本上升推动提价。
• 展望：淡季提价后，旺季需求改善，价格仍有上涨空间。

浆纸系

• 价格表现：针叶浆4905元/吨（历史17%分位），阔叶浆4480元/吨（历史29%分位）。
• 利润状况：双胶纸和铜版纸理论毛利率分别为-10%和-11%，处于历史低位。
• 产能与需求：双胶纸25年产能1812万吨，开工率49%；26年产能增长预期有限，供需关系有望改善。
• 白卡纸：价格4033元/吨（历史3%分位），25年产能1967万吨，开工率60.6%。无明显新增产能压力，消费量预计增长2%。

木片

• 价格表现：广西桉木净片1165元/干吨，山东晨鸣杨木净片1310元/吨，太阳纸业杨木净片1300元/吨，五洲特种杨木净片1340元/吨。
• 中期趋势：国内木浆新增产能约660万吨，多数为垂直一体化项目，木片需求增加，价格中枢上移。
• 短期波动：受淡旺季影响，价格有所波动，但预计上涨空间有限。

投资建议

• 推荐企业：太阳纸业、玖龙纸业、仙鹤股份、华旺科技、博汇纸业。
• 太阳纸业：26年山东70万吨箱板/60万吨纸浆投产，26年PB 1.23，处于历史底部。
• 玖龙纸业：250万吨纸浆待投，PB 0.57，处于历史36%分位。
• 仙鹤股份：特种纸提价顺畅，PB 2.34，处于历史37%分位。
• 华旺科技：装饰原纸提价传导，出海受益通胀，预计26年利润3.4亿，高分红。
• 博汇纸业：白卡纸提价受益明显，APP并购后同业竞争问题值得关注。

风险提示

• 原材料价格大幅波动。
• 新增产能释放不及预期。
• 需求修复不及预期。

行业评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数上涨10%以上。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数波动在-10%至+10%之间。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数下跌10%以下。

财务数据概览

附图说明

• 图1：造纸历史周期复盘。
• 图2：进口依赖度与国内、海外价差正相关。
• 图3：美国通胀与美废价格变化。
• 图4：铜版纸、双胶纸价格变化。
• 图5：白卡纸、白板纸价格变化。
• 图6：太阳纸业历史财务复盘。
• 图7：玖龙纸业历史财务复盘。
• 图8：仙鹤股份历史财务复盘。
• 图9：华旺科技历史财务复盘。

资料来源

• Wind
• 卓创数据
• 浙商证券研究所