交通运输：“预见复苏、布局疫后”系列之八：机场-蓄势待发，等待东风_24页_8mb

机场行业复苏分析报告总结

核心内容

新冠疫情对机场行业造成严重冲击，但随着防疫政策放宽和疫情形势好转，行业正逐步复苏。报告指出，机场业务分为航空性业务和非航空性业务，航空性业务与飞机起降架次、旅客和货邮吞吐量直接相关，而非航空性业务则与流量变现能力相关，其中免税业务是主要构成之一。

主要观点

1. 吞吐量恢复：

   • 民航客运量在2020年~2021年恢复至2019年的60%~70%，其中国内航线恢复较快，国际和地区航线恢复缓慢。
   • 货邮运输量在2021年已超过疫情前水平，恢复程度优于旅客吞吐量。

2. 中长期需求向好：

   • 根据“十四五”规划，2023年~2025年将是增长期，预计旅客运输量将由4.2亿人次增至9.3亿人次，CAGR为17.2%；货邮运输量将由677万吨增至950万吨，CAGR为7.0%。
   • 中国境内奢侈品市场预计在2025年突破1500亿欧元，机场和离岛免税渠道是主要销售渠道。

3. 免税业务影响：

   • 机场和离岛免税渠道合计占比约90%，但国际客流量下降导致免税提成收入受损。
   • 上海机场与中免重签协议，将免税提成收入与国际客流量挂钩，以应对疫情影响。
   • 海南离岛免税政策放宽，推动免税购物金额快速增长。

关键信息

• 疫情对业绩的影响：
  上市机场在2020年营收和归母净利润均大幅下滑，部分机场如上海机场、白云机场、深圳机场等在2021年Q1~Q3仍未能恢复至疫情前水平。

• 国际客流量恢复预期：
  随着疫苗接种率提升和出入境政策放宽，国际客流量有望逐步恢复，从而带动机场航空性收入和非航空性收入的改善。

• 免税业务发展趋势：
  机场免税业务在疫情后受到较大影响，但随着国际客流量恢复，预计会快速反弹。离岛免税在疫情期间表现较好，未来将持续受益。

• 机场市场表现：
  A股机场公司股价走势弱于沪深300，港股机场公司则分化明显，美兰空港表现优于恒生指数。

推荐关注标的

• 上海机场：作为长三角地区唯一的一级1类机场，拥有全球最大单体卫星厅，非航空性业务占比高，与中免合作将受益于国际客流量恢复。
• 白云机场：珠三角门户枢纽，非航空性业务（如免税、广告）潜力较大，扩建工程有助于提升其盈利能力。

风险提示

• 经济复苏慢于预期：可能影响客运和货运需求恢复。
• 免税提成收入恢复不及预期：国际客流量未达预期将影响免税收入。
• 疫情扰动加剧：可能延缓国际客流量恢复进程。

投资建议

• 机场行业在疫情后有望迎来复苏，推荐关注上海机场、首都机场、白云机场、厦门空港、深圳机场和美兰空港等，尤其是国际客流量恢复将带来显著业绩提升。

评级推荐

• 东亚前海证券对机场行业给予推荐评级，认为未来6-12个月该行业指数有望强于沪深300指数。

图表目录

• 图表1: 多数机场营收相比2019年大幅下滑
• 图表2: 多数机场归母净利润相比2019年大幅下滑
• 图表3: 上市机场的营收结构（2019年）
• 图表4: 免税提成收入在非航空性收入中占比超30%（2019年）
• 图表5: 上市场机场航空性业务收入占比变化差异较大
• 图表6: 起降架次总体呈恢复态势，但在2021年Q3降至2020年同期以下（万架次）
• 图表7: 主要机场起降架次恢复程度
• 图表8: 民航客运量有待复苏（亿人）
• 图表9: 国内航线客运量（百万人）
• 图表10: 国际和地区航线客运量（百万人）
• 图表11: 上市机场旅客吞吐量尚未恢复至疫情前水平
• 图表12: 上市机场国内旅客吞吐量恢复情况
• 图表13: 上市机场国际和地区旅客吞吐量恢复情况
• 图表14: 民航货邮运输量在2021年反超疫情前水平（万吨）
• 图表15: 国内航线货运量（万吨）
• 图表16: 国际和地区航线货运量（万吨）
• 图表17: 上市机场货邮吞吐量恢复情况
• 图表18: 主要机场国内货邮吞吐量恢复情况
• 图表19: 主要机场国际和地区货邮吞吐量恢复情况
• 图表20: 全球新冠疫苗接种人数不断上升（亿人）
• 图表21: 新冠病毒药物研发进度
• 图表22: 中国人均乘机次数与发达国家差距较大（2019年）
• 图表23: 民航业“十四五”规划预期客运和货运均将稳步增长
• 图表24: 机场和市内、离岛是全球奢侈品销售最主要渠道
• 图表25: 中国境内奢侈品市场有望增长
• 图表26: 中国中免与上海机场重签协议，将免税提成收入与国际客流量挂钩
• 图表27: 上海机场2021年免税提成收入上限与国际客流量挂钩
• 图表28: 海南离岛免税购物金额
• 图表29: 国家免税局放宽离岛免税政策
• 图表30: A股机场上市公司相对涨跌幅走势持续弱于沪深300指数
• 图表31: 首都机场股价走势弱于恒生指数
• 图表32: 美兰空港股价走势强于恒生指数
• 图表33: A股上市机场公司PE（TTM）
• 图表34: A股上市机场公司PB（LYR）
• 图表35: 港股上市机场公司PE（TTM）
• 图表36: 港股上市机场公司PB（LYR）
• 图表37: 上海位于亚洲、欧洲、北美大三角航线的端点
• 图表38: 浦东机场航线网络通达
• 图表39: 浦东机场是长三角地区唯一国家门户复合枢纽机场
• 图表40: 浦东机场吞吐量遥遥领先（2019年）
• 图表41: 上海机场拥有世界上最大的单体卫星厅
• 图表42: 非航空性业务收入为上海机场营收主要来源
• 图表43: 上海机场2021年Q1~Q3营收同比-20.09%
• 图表44: 上海机场2021年Q1~Q3归母净利润同比-69.65%
• 图表45: 航空性业务为白云机场营收主要构成
• 图表46: 白云机场2021年Q1~Q3营收同比-3.51%
• 图表47: 白云机场2021年Q1~Q3归母净利润同比-63.72%