中国中免（601888）总结
核心内容
中国中免（601888）在2021年上半年实现了显著的业绩增长，显示出其在免税行业的强劲表现。公司21H1实现营业总收入355.01亿元，同比增长83.85%，营业利润86.07亿元，同比增长626.77%，归属于上市公司股东的净利润54.35亿元，同比增长484.12%。公司21Q2实现归母净利润25.9亿元，尽管与一季度相比略有下降，但整体表现稳健。
主要观点
- 业绩增长：公司21H1业绩大幅增长，主要得益于海南离岛免税业务的持续发展及公司整体运营效率的提升。
- 海南免税业务：海南离岛免税今年上半年已完成600亿元目标的45%，预计下半年销售将大幅增长，中免作为行业龙头，将率先受益。
- 市场拓展：公司计划加快三亚免税城和海口国际免税城的建设，同时港交所上市申请将进一步推动其国际扩张步伐。
- 财务表现：公司2021年预计营业收入为88,332.71亿元，净利润为12,020.11亿元，预计2022年和2023年仍将保持良好增长趋势。
- 估值与投资建议：公司当前股价对应2021年PE为45.46倍，2022年PE为34.10倍，2023年PE为25.77倍。分析师维持“买入”评级，认为公司未来有望进一步巩固其全球免税龙头地位。
关键信息
财务数据与增长预测
| 年度 |
营业收入（亿元） |
同比增长率 |
净利润（亿元） |
同比增长率 |
EPS（元/股） |
PE（倍） |
| 2019 |
479.67 |
2.04% |
46.29 |
49.58% |
2.37 |
118.06 |
| 2020 |
525.97 |
9.65% |
61.39 |
32.64% |
3.14 |
89.00 |
| 2021E |
883.33 |
67.94% |
120.20 |
95.77% |
6.16 |
45.46 |
| 2022E |
1202.05 |
36.08% |
160.25 |
33.32% |
8.21 |
34.10 |
| 2023E |
1682.87 |
40.00% |
212.08 |
32.34% |
10.86 |
25.77 |
营业利润与盈利能力
| 年度 |
营业利润（亿元） |
同比增长率 |
毛利率 |
净利率 |
ROE |
ROIC |
| 2019 |
71.09 |
31.00% |
49.40% |
9.65% |
23.27% |
99.90% |
| 2020 |
96.94 |
36.37% |
40.64% |
11.67% |
27.52% |
88.98% |
| 2021E |
168.46 |
73.78% |
47.05% |
13.61% |
36.91% |
180.02% |
| 2022E |
226.17 |
34.26% |
47.63% |
13.33% |
34.46% |
168.35% |
| 2023E |
299.58 |
32.46% |
47.00% |
12.60% |
33.12% |
301.24% |
营运能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 应收账款周转率 |
53.93 |
113.26 |
69.24 |
76.47 |
69.00 |
| 存货周转率 |
6.85 |
4.62 |
6.11 |
6.81 |
6.22 |
| 总资产周转率 |
1.67 |
1.45 |
1.83 |
1.80 |
1.84 |
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
11,905.95 |
14,706.21 |
24,460.34 |
44,407.70 |
51,730.21 |
| 流动资产合计 |
22,245.73 |
30,971.19 |
44,601.17 |
69,013.29 |
94,995.31 |
| 资产总计 |
30,687.26 |
41,919.37 |
54,610.38 |
78,829.96 |
104,265.77 |
| 负债合计 |
8,376.90 |
15,740.53 |
15,909.67 |
23,072.66 |
26,858.98 |
| 股东权益合计 |
22,310.36 |
26,178.84 |
38,700.71 |
55,757.30 |
77,406.78 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
2,926.03 |
8,202.27 |
11,488.53 |
21,756.84 |
10,805.12 |
| 投资活动现金流 |
-1,098.79 |
-3,814.10 |
-34.42 |
-52.37 |
-15.46 |
| 筹资活动现金流 |
-1,646.02 |
-1,382.81 |
-1,699.97 |
-1,757.11 |
-3,467.14 |
| 现金净增加额 |
181.22 |
3,005.35 |
9,754.14 |
19,947.36 |
7,322.51 |
风险提示
- 政策风险：岛内免税政策可能不达预期，影响公司业务发展。
- 项目审批风险：公司扩建和建设项目的审批可能面临不确定性。
- 经营风险：免税项目的实际经营情况可能与预期存在偏差。
- 数据准确性：业绩快报为初步测算结果，最终以年报披露数据为准。
投资建议
分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的竞争力和增长潜力，未来有望进一步巩固其全球免税龙头地位，尤其是在海南免税市场加速推进的背景下。公司供应链和区位优势将更加凸显，预计2021-2023年业绩将持续增长，当前股价对应PE分别为45.46倍、34.10倍、25.77倍，显示出良好的投资价值。
作者信息
- 分析师：刘章明
- 执业证书编号：S1110516060001
- 邮箱：liuzhangming@tfzq.com
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