20241016-国联证券-中国中免-601888.SH-海南市场销售承压_Q3毛利率下滑_6页_1mb

中国中免(601888)2024年前三季度业绩快报显示，公司营收同比下降154%，归母净利润下滑247%，第三季度单季指标更显弱势。主要拖累来自海南离岛免税业务承压，受旅客吞吐量下滑、客单价下降及免税销售转化率恶化影响，7-8月离岛免税金额同比暴跌三成，国庆假期数据延续疲软态势。

不过，随着免签国扩容、航班量回升，出入境免税门店业绩实现逆势增长，北京上海等机场境外旅客同比增幅超58%，前三季度免税门店收入同比增速分别为140%和60%。叠加消费需求西移效应，稳健的经营模式穿越周期。

报告预计公司2024-2026年收入复合增长率达94%，归母净利润增速更高；毛利率虽呈下行趋势，但基于品牌、渠道和资源的护城河能力未变，维持“买入”评级。关注点在于政策红利释放节奏与国际消费回暖进程。风险在于宏观经济波动、竞争格局变化及细则落地不及预期风险。估值方面，市盈率、市净率、EV/EBITDA等核心指标布局逻辑清晰，无需过度担忧短期调整。