20150810-申万宏源-航运行业国企改革点评_航运整合预期再起_推荐中海集运_招商轮船_12页_898kb

2015年交通运输行业研究报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于2015年中国交通运输行业，尤其是航运板块的整合预期与市场表现，分析了航运企业面临的行业周期、运价走势及整合可能性，提出投资建议。

主要观点与关键信息

1. 航运整合预期提升，四大航运企业停牌

• 停牌事件：2015年8月7日，中远、中海集团旗下四大航运企业（中国远洋、中海发展、中海集运及港股对应标的）集体停牌，因控股股东筹划重大事项。
• 整合小组成立：中远和中海拟联合组建“改革领导小组”，计划在三个月内制定初步改革方案。
• 历史整合信号：自2014年9月起，已有油运和干散货领域的合作案例，如“中国能源运输有限公司China VLCC”和“中国矿运有限公司China Ore Shipping”。

2. 集运成为整合首选

• 航线重合度高：中远和中海在集运业务上存在高度重合，有利于整合。
• 规模劣势明显：国内集运公司运力规模较小，难以与国际巨头如马士基、地中海等竞争。
• 合作基础良好：中远和中海在内贸航线已开展广泛合作，包括共享舱位、共同投船等。
• 整合优先级高：相比其他航运板块，集运整合需求更为迫切，预期优先启动。

3. 运价小幅回暖，但行业基本面仍不乐观

• 干散货：
  • 2015年2月BDI触底后反弹，但运力供给仍高于需求。
  • 新订单锐减，供给改善预计至2017年。
• 集运：
  • 联盟主动削减运力，欧线运价回升至1000美元/TEU，但新订单仍需1-2年消化。
  • 需求端受欧美经济疲软影响，短期内难以改善。
• 油运：
  • 运价因低油价及供给瓶颈而上涨，但新船交付可能带来供给压力。
  • 若油价回升，可能对运价形成致命打击，高运价或在2016年结束。

4. 投资建议

• 交易性机会：整合预期可能带来短期股价上涨，建议关注相关港股标的。
• 中海集运：作为集运整合平台，业务单一，整合预期强，推荐优先。
• 招商轮船：受益于油价下跌带来的成本节约和运价上涨，15年或实现利润17.32亿，PE在25倍左右，估值相对安全。

附表：交通运输行业2015年中报业绩前瞻及盈利预测

投资评级说明

• 证券评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（相对强于市场5%~20%）、中性（±5%）、减持（弱于市场5%以下）。
• 行业评级：看好（行业超越市场）、中性（与市场持平）、看淡（弱于市场）。
• 基准指数：沪深300指数。

风险提示

• 航运行业整体周期性较强，运价回暖主要由运力退出及联盟提价推动，未必形成趋势。
• 拆船补贴延期可能短期内提振业绩，但新船交付将对运价形成压力。
• 油价波动可能对油运板块造成重大影响，需关注其对运价的潜在冲击。

联系信息

• 证券分析师：吴一凡 A0230513080007, wuyf@swsresearch.com
• 研究支持：陆达 A0230114080012, luda@swsresearch.com
• 联系人：陆达 (8621)23297818×转, luda@swsresearch.com
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  • 上海：陈陶, 021-23297221, chentao@swsresearch.com
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