20170905-兴业证券-招商轮船-601872.SH-拟注入集团部分航运资产_打造综合航运平台_16页_2mb

招商轮船（601872）研究报告总结

核心内容

招商轮船计划通过增发股份，以4.71元/股的价格收购实际控制人招商局集团旗下经贸船务持有的恒祥控股、深圳滚装、长航国际及经贸船务香港的100%股权，总交易金额约35.86亿元。此次交易将使招商轮船形成油、散、气、特相结合的专业化管理平台，增强其在全球航运市场的竞争力。

主要观点

• 交易背景：招商轮船是招商局集团的子公司，此次交易旨在整合集团内部航运资源，提升公司整体实力。
• 交易结构：公司将以增发约7.61亿股股份的方式完成收购，股份锁定期为36个月。
• 标的资产：包括恒祥控股（CVLCC 49%股权）、深圳滚装（国内最大滚装运输公司）、长航国际（主营干散货运输）及经贸船务香港（澳洲活畜出口运输）。
• 财务影响：交易完成后，招商轮船总资产将增加至444.08亿元，营业收入增长至32.52亿元，归母净利润增加至6.54亿元，每股收益提升至0.11元/股。
• 盈利预测：若交易完成，公司2017-2019年备考EPS预计为0.27、0.24、0.26元，对应PE分别为19、21、20倍。
• 风险提示：包括收购失败、行业供求关系恶化、油价波动等。

关键信息

1. 恒祥控股

• 持有CVLCC 49%股权，CVLCC是全球最大的VLCC运营商，拥有43艘VLCC，载重1197万吨。
• 2016年净利润为10.65亿元，2017年1-4月净利润为5.15亿元。
• 预计2017-2019年净利润分别为1.5、0.6、0.7亿美元。
• 交易后招商轮船将全资拥有CVLCC。

2. 深圳滚装

• 国内最大滚装运输公司，拥有和控制25艘汽车滚装船，市场份额全国第一。
• 2016年总资产23.25亿元，净利润1.39亿元，净利润率13.87%。
• 预计2017-2019年净利润分别为0.59、0.51、0.54亿元。

3. 长航国际

• 主营干散货运输，长期控制总运力近200万载重吨。
• 2016年总资产27.78亿元，净利润-1.95亿元。
• 预计2017-2019年净利润分别为0.97、1、1.04亿元。

4. 经贸船务香港

• 从事澳洲活畜出口运输，2017年1-4月净利润为-104.24万元。
• 预计2017-2019年净利润分别为40.6、226、108万美元。

5. 交易后的财务变化

• 总资产：从386.17亿元增至444.08亿元，同比增长13.16%。
• 营业收入：从60.25亿元增至86.70亿元，同比增长43.90%。
• 归母净利润：从17.30亿元增至21.03亿元，同比增长21.58%。
• 每股收益：从0.33元增至0.35元，同比增长6.06%。

6. 投资建议

• 维持“增持”评级，认为此次收购将增厚公司业绩。
• 交易后公司有望提升整体实力和市场竞争力。

7. 估值与PE

• 交易前PE为25、24、23倍；交易后PE为19、21、20倍。
• 收购资产对应PE分别为6.2、10、8.6倍，PB为1.1倍。

资产重组的预期影响

• 市场地位提升：通过整合，招商轮船将巩固其在全球VLCC和VLOC市场的领先地位。
• 业务多元化：进入滚装运输和活畜运输市场，增强公司业务的多样性。
• 盈利能力改善：干散货市场复苏，公司有望改善盈利，同时通过整合提升运营效率。

风险提示

• 收购失败的风险。
• 行业供求关系恶化。
• 油价波动对油运业务的影响。

交易流程与批准

• 需要获得国务院国资委对资产评估报告的核准/备案。
• 需要国务院国资委批准交易方案。
• 需要公司股东大会审议批准交易。
• 需要中国证监会核准交易。
• 需要商务部和国家发改委的境外投资备案。

未来展望

• 公司预计在交易后持续发展新兴业务，并根据市场和监管政策变化，推进进一步整合和并购。
• 拟打造世界一流的综合航运服务商。

财务指标对比

结论

招商轮船通过此次资产重组，将进一步提升其在全球航运市场的竞争力和业务多元化程度，尽管面临一定的市场风险，但预计能够实现业绩的增厚和整体实力的提升，维持“增持”评级。