20180820-新时代证券-深信服-300454.SZ-半年报点评_营收同比增速30.4_符合预期_云计算业务高速成长_7页_1007kb

营收与业务分析总结

核心内容

公司发布2018年半年报，显示其营业收入同比增长 30.40%，归母净利润同比增长 12.90%，扣非净利润同比增长 13.50%。整体业绩符合市场预期，其中 信息安全 和 云计算 业务表现突出，而 企业级无线 业务增速放缓。

主要观点

• 信息安全业务：收入同比增长 24.23%，营收占比 61.72%（去年同期为 64.79%），增速稳定，符合市场预期。
• 云计算业务：收入同比增长 84.85%，营收占比由 17.23% 提升至 24.42%，成为公司增长的重要驱动力。
• 企业级无线业务：收入同比增长 5.51%，营收占比下降至 11.46%，增速低于预期，主要由于 4G网络提速降费 导致政府和商业组织投资公共场所WiFi的意愿降低。

关键信息

营收结构

• 信息安全：占营收比重 61.72%，同比增长 24.23%。
• 云计算：占营收比重 24.42%，同比增长 84.85%。
• 企业级无线：占营收比重 11.46%，同比增长 5.51%。

客户行业分布

• 政府及事业单位：收入 5.69亿元，同比增长 36.36%。
• 企业：收入 4.59亿元，同比增长 28.98%。
• 金融及其他：收入 1.50亿元，同比增长 15.20%。

成本与费用

• 营业成本同比增长 42.12%，主要由于 云计算业务占比上升，其毛利率较低。
• 销售费用同比增长 32.98%，主要由于 人员薪酬及折旧摊销增加。
• 管理费用同比增长 43.87%，主要由于 研发投入增加 和 人员规模扩大。

研发投入

• 研发投入（不含股份支付）同比增长 46.73%，占营收比重 27%，远超营收增长速度。
• 截至报告期末，公司员工总数超过 4000人，并新增发明专利申请 超过100件，累计国内外专利申请 超过750件，授权专利 超过220件。

国际市场拓展

• 公司已积累一定 东南亚、中东和欧洲 的经销商和客户资源。
• 计划通过完善渠道建设、引入国际人才，进一步拓展 新兴市场 和 高端国际市场。
• 公司将“2018深信服合作伙伴大会”安排在 泰国曼谷，表明其对国际市场的重视。

投资建议

• 维持“强烈推荐”评级，基于信息安全和云计算业务的高增长潜力。
• 调整盈利预测：预计 2018-2020年 归母净利润分别为 7.05亿元、9.77亿元、13.10亿元，对应 EPS分别为1.76元、2.44元、3.27元。
• 预计 2018年 营收达 33.8亿元，同比增长 36.7%。

风险提示

• 人才和技术流失：公司加大研发投入，可能导致人才流失风险。
• 业务增长不及预期：尤其是 企业级无线 和 海外业务。
• 市场竞争加剧：需关注行业竞争态势。

财务摘要与估值指标

估值方法与局限性

• 本报告采用多种估值方法，但 估值结果不保证 所涉及证券能够在该价格交易。
• 分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。

附注

• 本报告由新时代证券发布，适用于 专业投资者 及 风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。
• 分析师田杰华、刘航、孙业亮提供分析，报告内容基于公开资料及分析师个人判断，不构成投资建议。