环保行业国际比较系列III_碧水攻坚_工业水首选小而美_34页_2mb

环保行业分析总结

核心内容

1. 行业评级：环保Ⅱ，评级为“增持（维持）”。
2. 重点推荐：清水源，归母净利润预计2018-2020年分别为2.41/2.93/3.51亿元，投资评级为“买入”。
3. 市场空间：2018-2020年工业水处理市场预计累计规模达3185亿元，其中运营市场占比最高，达2133亿元。
4. 政策背景：中国环保政策持续加码，推动工业水处理市场发展，如“水十条”等，目标2020年实现工业废水100%达标排放。

主要观点

• 美国经验借鉴：美国在1970年迎来“环境库兹涅茨曲线”拐点，通过严格的环保立法和第三方运营模式推动了工业水处理行业的快速发展。美国工业水处理市场集中度不高，龙头公司如Nalco和GE Water市场占有率约8%，且通过并购和技术创新成长为行业龙头。
• 中国现状：中国工业水处理市场目前竞争分散，但随着环保政策趋严，有望出现“小而美”的龙头企业。清水源作为全产业链布局的公司，具备成长为行业龙头的潜力。
• 行业发展趋势：工业废水排放量自2011年以来持续下降，预计2025年将趋于稳定。同时，随着环保标准提升，吨水处理费用有望从当前的1.54元/吨上升至2.55元/吨。
• 第三方运营提升：中国目前工业废水第三方运营比例为20%，预计到2025年有望提升至60%。环保税及排污许可证制度的实施将推动企业排污成本上升，进而提升第三方运营比例。

关键信息

• 美国工业水处理市场：2010年Nalco和GE Water在水处理剂市场占有率分别为29%和20%，形成双头格局。美国工业废水处理费用约为中国的2.3倍，主要由于排放标准更严和运营成本更高。
• 中国工业水处理市场：预计2025年工业水处理市场将稳定在751亿元，其中第三方处理市场达451亿元。2020年预计市场空间为718亿元，2025年将达751亿元。
• 行业集中度：2015年中国前四大行业（化工、造纸、纺织、煤炭）废水排放量占比41%，处理能力也集中在前九大行业中。
• 行业增长驱动：未来工业水处理市场增长将主要由更新换代需求推动，而非新增需求。随着环保政策趋严，行业标准提升，处理费用有望持续上升。

环保行业国际比较

• 美国政策背景：从1940年开始不断完善水治理政策，如《水污染控制法案》《清洁水法》等，推动了水处理行业的快速发展。
• 美国市场结构：美国工业废水处理市场较为集中，前四大行业排放量占比达51%，且第三方运营比例较高，预计2025年将达60%。
• 美国企业案例：Nalco通过并购和技术研发成长为全球工业水处理龙头，GE Water通过多次并购和整合，成为行业巨头。

中国工业水治理前景

• 排放标准提升：中国工业废水排放标准相对粗放，存在提升空间。例如，造纸行业仅限定了BOD和TSS等污染物的排放浓度，未对企业最大排污量进行限制。
• 处理成本上升：随着排放标准提升，处理费用有望从当前的1.54元/吨上升至2.55元/吨，推动行业增长。
• 第三方运营趋势：环保税和排污许可证制度的实施将提高企业排污成本，从而推动第三方运营比例提升，预计2025年达60%。
• 政策支持：中国政策推动工业退城入园，集中处理，为第三方污水处理运营市场带来机遇。

风险提示

• 下游客户支付能力弱。
• 环保税及环保督查推进力度不及预期。

行业预测

• 2025年工业废水排放量：预计稳定在295亿吨左右。
• 2025年工业水处理市场：预计稳定在751亿元，其中第三方处理市场达451亿元。
• 2020年工业水处理市场：预计升至718亿元，第三方处理市场达287亿元。

重点推荐公司

• 清水源：全产业链布局，具备成长为行业龙头的潜力。
• 国祯环保、上海洗霸、博世科：值得关注的细分领域优质公司。

产业链分析

• 上游：标准化药剂，如Nalco在水处理剂市场占有率高。
• 中游：技术含量不高但弹性大，如工程服务。
• 下游：盈利能力突出但相对分散，如运营服务。

未来展望

• 市场空间广阔：预计2018-2020年工业水处理市场空间达3185亿元。
• 行业集中度提升：随着环保政策趋严，第三方运营比例提升，市场集中度有望提高。
• 技术创新：Nalco和GE Water的成功经验表明，技术创新和并购整合是行业龙头成长的关键。

图表支持

• 图表3：中国造纸行业排放标准部分内容
• 图表4：中美吨水处理价格对比
• 图表5：美国前4大行业废水排放量占比
• 图表6：美国工业废水污染物排放前四大行业
• 图表7：美国制造业与服务业占比变化
• 图表8：美国大气氮氧化物和二氧化硫排放量
• 图表9：美国环保设备投资占政府投资比重
• 图表10：美国污水处理覆盖人口比例
• 图表11：美国水污染治理相关政策法案
• 图表12：美国五大湖总磷负荷
• 图表13：Nalco发展历史
• 图表14：Nalco主要核心技术
• 图表15：GE Water发展历史
• 图表16：GE Water核心技术
• 图表17：2016全球水处理市场份额估算
• 图表18：2015年前九大行业废水处理量
• 图表19：2015年前九大行业废水处理能力
• 图表20：2004-2016年全国治理废水项目完成投资情况
• 图表21：2015年各行业废水平均处理成本占利润总额比例
• 图表22：重点工业废水行业处理费用情况
• 图表23：2015年全国主要工业行业污水处理运营费用情况
• 图表24：2016-2030年我国废水处理量预测
• 图表25：2016-2030年我国工业废水处理运营服务市场预测
• 图表26：化工行业工业废水处理量预测
• 图表27：化工行业工业废水处理市场规模预测
• 图表28：造纸行业工业废水处理量预测
• 图表29：造纸行业工业废水处理市场规模预测
• 图表30：纺织行业工业废水处理量预测
• 图表31：纺织行业工业废水处理市场规模预测
• 图表32：煤炭采选行业工业废水处理量预测
• 图表33：煤炭采选行业工业废水处理市场规模预测