环保行业国际比较系列III~工业水：碧水攻坚，工业水首选小而美-20180504-华泰证券-36页-2mb

行业研究/深度研究总结：环保行业与工业水处理

核心内容

本报告聚焦于中国环保行业，特别是工业水处理领域，分析其市场前景、政策影响及企业发展路径。通过与美国等发达国家的对比，指出中国工业水处理市场具有较大的成长潜力，并推荐具备全产业链布局能力的清水源作为重点标的。

主要观点

• 行业发展趋势：中国工业水处理市场预计在2018-2020年达到3185亿元，其中运营市场占比最大，达到2133亿元，显示出未来增长潜力。
• 政策推动：随着环保政策趋严，尤其是“水十条”和“退城入园”政策的推进，预计中国工业废水处理价格将逐步上升，第三方运营比例将显著提高。
• 市场结构：中国工业水处理市场目前较为分散，随着标准提升和监管加强，有望诞生小而美的龙头企业。
• 国际经验借鉴：美国通过严格的环保立法和高比例的第三方运营，推动了工业水处理行业的成熟和龙头企业的成长，如Nalco和GE Water。

关键信息

市场规模预测

• 2018-2020年中国工业水处理市场累计规模预计为3185亿元，其中：
  • 上游药剂市场：335亿元
  • 中游工程市场：717亿元
  • 下游运营市场：2133亿元
• 2025年预计工业废水处理量稳定在295亿吨，运营市场空间稳定在751亿元，第三方处理市场空间达451亿元。

政策影响

• 环保税：2018年1月起实施，较排污费更严格，预计提升企业排污成本。
• 排污许可证：2017年完成重点行业核发，2020年全国基本完成，强化了企业环保责任。
• “退城入园”：推动工业园区集中化，为第三方运营提供良好契机。

第三方运营比例

• 2015年我国工业废水第三方运营比例为20%，预计2020年提升至40%，2025年达60%，显著高于美国的60%。

企业案例分析

• 清水源：全产业链布局，17年净利润增长150%，18Q1增长454%，预计2018-2020年归母净利润分别为2.41/2.93/3.51亿元，高增速低估值。
• Nalco：美国工业水处理龙头，1970年通过并购和技术积累，形成双头垄断格局，2016年水处理收入达37亿美元，占全球市场份额约7.6%。
• GE Water：通过多次并购，成为全球领先的水处理设备供应商，2017年被苏伊士收购，进一步增强其国际影响力。

行业对比

美国经验

• 市场规模：2016年美国工业废水处理市场约950亿元，占全球27%。
• 排放标准：更严格且细化，如制浆造纸行业对BOD、TSS、PH等有明确的每日和连续30天排放限额。
• 处理费用：美国吨水处理费用为3.7元，是中国的2.3倍。
• 第三方运营：2017年占比达60%，年均提升2.4pct，推动行业集中度提升。

中国现状

• 排放量：2015年工业废水排放量为199亿吨，处理量为445亿吨，呈下降趋势。
• 排放标准：相对粗犷，如造纸行业仅规定BOD和TSS的排放浓度，未对企业最大排污量进行限制。
• 处理费用：2016年平均为1.6元/吨，预计2025年将提升至2.55元/吨。
• 第三方运营：2015年占比为20%，预计2025年提升至60%，市场空间将达451亿元。

风险提示

• 下游客户支付能力弱：部分企业可能面临资金压力。
• 环保政策推进不及预期：若政策执行力度不足，可能影响行业发展速度。

重点推荐

行业发展路径

• 政策驱动：环保政策的持续加码和第三方治理的推广，将推动工业水处理行业快速发展。
• 技术与并购：龙头企业通过技术积累和并购整合，形成核心竞争力，如Nalco和GE Water。
• 市场集中度提升：随着处理标准提高和运营模式优化，行业集中度将逐步提升，龙头企业有望脱颖而出。

未来展望

• 市场空间：预计2025年我国工业水处理市场空间将达751亿元，其中第三方运营市场空间达451亿元。
• 行业增长：尽管工业废水排放量呈下降趋势，但处理费用的提升将推动行业总体规模稳步增长。
• 重点行业：化工、造纸、纺织、煤炭采选等行业将是工业水处理市场的主要增长点。

总结

中国工业水处理市场具备广阔的发展前景，随着环保政策的持续强化和第三方运营比例的提升，行业将进入高质量发展阶段。清水源等具备全产业链布局能力的企业有望在市场中脱颖而出，成为未来工业水处理领域的龙头。